美股IPO式微

中国企业在美国的借壳上市并不是从今天开始。

有据可查的最早案例是，1999年11月15日，成立仅一年时间的北京世纪永联在美国OTC BB市场借壳成功。反向收购后，壳公司YNOT（后更名世纪永联）的股价在10天之内上涨了2000％，被推荐为该周的“明星股”，市值一度高达6亿人民币。

2001年8月，深圳明华集团借壳OTCBB的“泛亚达国际公司”，后将之更名为“明华集团国际控股有限公司”。

长于收购案例研究的专家汪康懋将发生在1999年至2001左右的中国企业美国借壳活动称之为“第一波浪潮”。有迹象表明，“第二波浪潮”从去年底开始涌动。

除中国汽车系统、天狮国际外，至少还有8家中国企业在美国成功借壳，其中包括新亚洲食品集团、蓝带啤酒公司、深圳雅图公司、保定Solartouch公司、山东宏智广告集团、四川电器、闽灿坤、托普集团等。

根据美国投资银行协会（NIBA）主席Jeffery Adduci提供的数据，自从2000年以来，NIBA的承销商仅完成了32个股票发行案例，而只有极少数公司通过IPO或二级市场发售募集到2500万美元及以下的资金。

美国IPO高级分析员Jeffrey统计，1999年IPO融资高达1006亿美元，2000年美国市场上公司IPO的家数及融资额为422家、974亿美元，2001年91家、370亿美元，2002年82家、融资额270亿美元。

张志浩介绍说，今年1～6月份，全美三大股票市场成功进行IPO的公司只有8家，其中融资额在2500万美元以下的只有2家。

显然，近年来美国股市IPO市场日渐式微。

Jeffery Adduci分析认为，由于IPO市场缩水，许多公司纷纷回过头来，以反向收购的方式作为上市的主要途径。

另有统计数据显示，2001、2002年美国市场通过反向收购及私募融资的金额则达到800亿美元、360亿美元。

二级市场上，中国公司股票极受投资者追捧，总体表现远远好于市场平均水平。

据USX China Index统计，自去年10月以来，22个市值大于5000万美元的中国股票指数涨幅达到136％，而同期纳斯达克指数与道琼斯指数分别上涨52％、22％，中国股票指数总体上涨达到纳斯达克和道琼斯的2倍与6倍以上。

“美国股市的中国概念热，加上IPO市场的低迷，中国公司自然会选择反向收购方式达到借壳上市。”

民企海外上市第二通道？

汪康懋认为：“美国主流的投资银行从来不会推荐中国公司去买壳，而且这些公司很难融资”。

有报道称，世纪永联目前在OTC BB市场的股价已跌至0.2美元左右；而当年预计首期可筹集资金6000万美元（约合人民币5亿元）的明华集团，至今尚未从OTC BB市场融到任何资金。

蒂姆说，我们在进行项目评估时掌握的标准是，进行反向收购的公司，如果是传统行业，必须是上年度净利润大于1500万元人民币，增长率在至少达到10～20％之间，并且公司有实在的业务拓展计划，包括行业整合、新产品或新市场开拓等。“

如果是高科技企业，增长率应大于30％，企业具有良好的市场前景，在未来1年内可以达到1500万元人民币以上的税后利润，并有可信赖的商业计划书。此外，“企业必须拥有专利技术，并且在同类技术中具有竞争优势。”

“借壳上市是中小民营企业上市最通常的方法。”蒂姆介绍说，这避免了直接上市的昂贵成本和较长过程，3～6个月可搞定，且再融资没有时间规定，借壳费用在40～60万美元之间。

一旦反向收购完成后，公司可以选择私募方式融资，或者在公司达到美国证交所的上市标准，申请上市以后发行股票。如果选择私募，一般有一个折扣率，通常是股价的70～80％。

蒂姆透露，中国汽车系统完成反向收购后的几个月里，已经有多家美国机构投资者表达了投资意愿，中国内地、香港、新加坡、台湾等地也有机构来咨询。但公司的想法还是先不私募，上市以后再说。

美国投资者之所以对中国公司感兴趣，除了考虑公司基本面外，一是想借此分享中国经济的强劲增长。

此外，美国不少人预期，人民币在自由兑换之后至少会有相应的升值。果真如此，持有以中国股票，即使公司业绩本身没有增长，其在美国的业绩也会因人民币的升值而增长。