显然，第二季度实施的各种紧缩措施效果有限。资金依然廉价、充足，并得到庞大贸易顺差的支撑，因此支出继续快速增长 —— 当然并非所有支出都是有成效的。6月份城市固定资产投资的年增长率达到33.7%，其中房地产、石油和天然气行业的月度投资增长尤为强劲。

这种局面使得中国政府面临两种选择：要么加大收紧货币政策的力度，要么再次面临经济过热的风险。中国的政策制定者在面对相互矛盾的目标，而且缺乏共识时，往往惧怕采取比较明智的做法，而是倾向于采取一些“不到位”的措施，比如去年7月一次性将人民币升值2%，以及今年4月升息区区27个基点。昨天公布的国内生产总值数据，为进一步收紧货币政策提供了更多理由，但实际的紧缩步伐，很可能继续令人失望。

经济过热的苗头以前也出现过，最近一次是在2003年至2004年，此后又消退了。这在一定程度上可缓解人们的忧虑。那时，某些增长数据更富戏剧性；此外，中国的统计数据出名地不可靠，也许至今仍不能反映真实情况。但是，随着信贷规模的扩大，资产价格正在明显飙升，大幅上扬的股市就是例证。尽管公司利润率出现下滑，但今年中国股市已经上涨45%。根据法国里昂证券亚洲分部(CLSA)的数据，由于投入成本上涨，按年率计，中国A股上市公司净利润总额第一季度下滑了13.5%。

消费物价目前暂时保持温和，尽管剔除食品后，整体通胀在抬头。预警信号已经非常明确，但北京仍不愿对规模已达2.2万亿美元的经济踩刹车，这种做法日益令人担心。