去年整体收益率走低、申购风险加大 再融资市场面临花样翻新

上周五，随着振华港机增发新股平稳上市，2004年再融资落下了帷幕。尽管2004年再融资市场依然高潮迭起，但整体收益率却已今非昔比。而展望2005年，新股询价制度的推出、分类表决制度的实施、国际化进程的加快，都将为再融资市场带来新变化。

统计显示，2004年深沪两市共有48家上市公司进行了再融资，融资金额高达504.82亿元，较2003年增长了36%。从再融资方式看，可转债依然独占鳌头，融资额为209.03亿元；而配股则以家数领先，共有22家上市公司进行了配股。

不过，与融资金额居高不下形成鲜明对比的是，2004年再融资市场的收益率情况却大幅降低，在三种再融资方式中，尤以增发为最。数据显示，2004年已上市的11个增发项目的整体收益率仅有3.28%，创出近年新低，自2000以来的四年中，其收益率分别为30.64%、47.38%、52.45%和25.44%。

增发始于1998年，主要运用于一些具有重大重组的再融资项目中，如当年实施增发的龙头股份、申达股份、太极实业、上海三毛、上海医药、新钢钒6家公司全是这种类型。随着增发方式广泛地运用于其他上市公司的再融资项目中，这个市场的巨大潜力引起了各路机构的广泛关注，而2002年增发更成为当年主要的再融资方式，共有28家公司进行了增发，收益率也高达52.45%。

国金投资分析师马敏表示，新股申购方式由资金认购改为市值配售是增发迅速走红的主要原因，原来囤积于一级市场的资金有相当一部分流向了增发市场。而2004年，随着二级市场估值水平显著下移，参与增发的资金也更为理性，收益率自然难以维持高位。

2004年，转债市场依然魅力不减，除融资额创历史新高之外，机构投资者的参与热情也得到了空前的释放。以QFII、投资基金、社保基金、券商、财务公司、信托公司为代表的机构投资者纷纷将目光投向这一品种，而保险公司的加盟更是将转债市场推向高潮。2004年，单只转债最高的有效申购量达到了近2600亿元，超额认购倍数更是高达570多倍。

与增发和转债相比，2004年配股市场则显得相当惨淡，主承销商包销配股余额已成为家常便饭，共有4家公司的包销比例超过60%，其中，海通证券在山推股份配股中89%的余额包销比例也一举刷新了2003年以来的新高。

回顾和研究2004年再融资市场走势，是为了更好地发现市场机会、制订投资策略。2005年，当大家将目光聚焦新股询价、大盘股发行上市机会之时，再融资市场又将走向何方呢？对此，申银万国研究员林瑾认为，2004年再融资市场的变化表明，上市公司基本面已经成为机构投资者是否参与再融资，以及最终收益率的决定性因素，2005年这一思路依然会得以贯彻。

国金投资马敏也表示，未来再融资市场将一改收益稳定、风险小的特征，如果不注重上市公司的质地和成长性，盲目参与再融资，则会面临较大的风险。这从去年同时发行的招行转债和钢联转债可见一斑，前者获得2600亿资金的追捧，后者仅有104亿，尽管如此，钢联转债依然在上市首日跌破了发行价。

业内人士还指出，由于分类表决制度的实施，上市公司再融资难度不断加大，因此，2005年再融资市场格局将会变得更为复杂。记者 万鹏