中国股市：照搬国外标准不切实际 稳定向上符合“三个有利于”

　　——独家专访第十届全国人大财经委副主任委员、前中国证监会主席周正庆

　　我们的资本市场既不能脱离国际的金融市场、搞封闭运行，又不能照抄照搬美欧的模式，而是要在坚持改革开放的同时消化吸收国外的经验，精心鉴别、趋利避害，发展具有中国特色的资本市场。 
 
    2009年春节前夕，本报记者独家专访了第十届全国人大常委会委员、财经委副主任委员、前中国证监会主席周正庆。

　　面对中国股市人气不足的现状、中国宏观经济所处的内外环境、欧美金融证券危机的体制根源，周正庆抽丝剥茧，横纵比对，进行了深入细致的剖析，提出发展中国特色资本市场的战略性构想。

　　对西方的某些经济学理论提出质疑，决不可盲目崇拜、照抄照搬，尤其是对那些提出中国应实施金融市场自由化的言论要保持清醒的头脑，脱离监管约束的所谓“自由化”不利于我国经济的稳定和健康发展

　　记者：资本市场建立至今已有十九个年头，您认为我国资本市场发展中有哪些教训？当务之急应当解决什么问题？

　　周正庆：我认为，当务之急应当深入探索发展中国特色资本市场的道路。

　　这些年来，我们在建立和发展资本市场的过程中很重视学习、借鉴国外的经验，这是必要的、也是正确的。然而，这次从美国“次贷”危机引发的全球性金融风暴不能不引起我们深刻的反思。以往经常被人推荐的那一套西方经济学理论在实践中出现了重大弊端，美国的金融核心——华尔街，竟然顷刻之间土崩瓦解，五大投行中有三个垮台、两个被迫转型为传统的商业银行；三大评级机构，为了赚钱，公然违背职业操守，甚至把灵魂出卖给魔鬼；经常被人宣扬的按照“公开、公平、公正”的原则实施严格监管的背后，竟然是监管失灵、内部失控、尔虞我诈、暗箱操作。

　　面对严重的金融危机，以美国为首的西方国家不得不放弃自由市场经济那一套说教，转而采取一系列国家强制干预的政策措施。

　　综上所述，我们理应对西方的某些经济学理论提出质疑，决不可盲目崇拜、照抄照搬，尤其是对那些提出中国应实施金融市场自由化的言论要保持清醒的头脑，脱离监管约束的所谓“自由化”不利于我国经济的稳定和健康发展，当前远未结束的金融危机就是最好的证明。

　　面对此次金融危机，我们要善于独立思考、吸取经验教训，真正搞清楚哪些是我们可以学习借鉴的人类社会创造的文明成果和反映现代社会化生产的先进经营方式和管理方法，哪些是不能学习的糟粕。我们的资本市场既不能脱离国际的金融市场、搞封闭运行，又不能照抄照搬美欧的模式，而是要在坚持改革开放的同时消化吸收国外的经验，精心鉴别、趋利避害，发展具有中国特色的资本市场。

　　什么是具有中国特色的资本市场呢？回答这个问题之前，要先回答我国为什么要建立和发展资本市场。

　　大家都记得，在我国建立资本市场的初期，曾经历过一场姓“资”姓“社”的争论，之后又经历过“赌场论”和“推倒重来”的争论，因此我们很有必要从理论和实践的结合上搞清楚我国大力发展资本市场的重要意义，搞清楚在我国为什么要发展资本市场。

　　小平同志在1992年南方谈话中曾经指出，“证券、股票，这些东西究竟好不好，有没有危险，是不是资本主义独有的东西，社会主义能不能用？允许看，但要坚决试。”按照小平同志的论述，资本市场是一种工具，是要服务于社会主义经济的发展，服务于社会主义中国的人民。

　　从我国建立和发展资本市场的实践中，我们认识到必须从中国的国情出发，按照小平同志提出的“三个有利于”的原则和标准来构建中国特色的资本市场，这就是“是否有利于发展社会主义社会的生产力，是否有利于增强社会主义国家的综合国力，是否有利于提高人民的生活水平”。只要符合“三个有利于”，我们就要努力去做。

　　两个误区需要澄清。首先，在进行国内外市盈率的对比中，比错了对象。其次，盲目与国外攀比看齐，不考虑中国经济快速增长的因素。

　　记者：怎样才能把“三个有利于”真正落到实处、推动中国特色的资本市场的发展呢？

　　周正庆：这个问题很重要，需要我们做大量的具体扎实的工作。

　　例如，怎样正确的把握对股市价值的分析和判断就非常需要从中国的实际出发，研究符合中国国情的判断标准。前几年，在对中国股市的估值如何正确判断的讨论中，很多人都以市盈率为标准进行分析。

　　我认为，在那场讨论中有两个误区需要澄清。首先是，在进行国内外市盈率的对比中，比错了对象。有些人把美国道琼斯指数的30家上市公司的市盈率笼统的、不加分析的与中国的1500多家上市公司的综合市盈率强行对比，夸大了我国上市公司市盈率过高，误导了广大投资者。

　　其次，盲目与国外攀比看齐，不考虑中国经济快速增长的因素。有些人没有严格的科学数据积累和计算，信口说出的市盈率往往比实际高得多，扭曲了我国资本市场的实际情况。

　　合理的市盈率水平是由企业的盈利增长的幅度决定的，我国股票市场的市盈率往往高于西方国家，这是由我国经济高速发展和企业盈利水平较快增长决定的。

　　例如，甲公司的盈利增长预期每年12％，乙公司的盈利预期不增长，那么甲公司42倍的市盈率与乙公司15倍的市盈率是相等的。若硬要按照西方股票市场的市盈率给中国股票市场定价，那就像要求中国经济增长率应当下降到西方国家经济增长率3％的幅度一样不合理。

　　我们不能说比西方高一倍的经济增长率就一定意味着经济的过热，同样我们也不能说比西方高一倍的市盈率就一定意味着中国股市泡沫严重。不同的市场应有不同的表现，如果我们能够继续改善经济增长的质量，进一步提高上市公司的盈利能力，我国股票市场保持较高的市盈率是正常的。

　　近一个时期，有些人在预测中国股市今后的发展趋势时，常常把今后一个时期我国GDP的增长幅度可能有所调整就直接得出我国股市的股价仍要继续下调的结论。我认为，这种分析是不能令人信服的。

　　从我国股市发展的实践来看，影响股市发展的因素是错综复杂的，特别是国家制定的经济、金融政策往往会对股市产生重大影响，股市的走向同GDP增长幅度的变化往往没有直接的关系。例如，2001年至2005年，我国GDP的增长率都保持在10％左右，而股指却从2245点下降到1000点，2006年到2008年，股指一度冲至6124点，又一度下跌至1600多点，而GDP增长率在这几年也并没有出现大的调整。

　　上述事实告诉我们，如何正确评价我国的股市，简单照搬国外的标准是不切合实际的，有必要从中国的国情出发，按照落实“三个有利于”的要求，研究出一套科学的分析判断方法和科学的估值标准。

　　只有保持资本市场持续稳定向上发展，才能更好地发挥资本市场的各项功能，才能做到有利于发展社会主义社会生产力、有利于增强综合国力、有利于提高人民生活水平。

　　记者：您认为怎么样才能更好的发挥资本市场的作用呢？

　　周正庆：首先，要搞清目前股市发展中需要解决的问题是什么。

　　从2007年10月上证指数上涨至6124点，到2008年10月下降至1664 点，这种股市发展大起大落的局面对发展社会主义社会的生产力、增强综合国力、提高人民生活水平都是非常不利的，同时也不利于建设和谐社会。

　　从这次世界性的金融危机使我们清醒地看到那种对资本市场任其自由发展、政府放松监管、不能干预、不准干预、无所作为的主张所造成的恶果。当前，世界各国为稳定经济、稳定金融都采取了由政府筹措巨额资金对资本市场进行强有力的干预措施。

　　当前，党中央、国务院已经出台了一系列政策措施，对稳定资本市场必将产生长期利好的影响。为了落实好中央的各项政策措施，为避免股市再度出现大起大落的局面，我建议要积极考虑组建资本市场平准基金，以加强对股市的宏观调控，推动资本市场的稳定发展。

　　从我国资本市场发展的实践证明，只有保持资本市场持续稳定向上发展，才能更好地发挥资本市场的各项功能，才能做到有利于发展社会主义社会生产力、有利于增强综合国力、有利于提高人民生活水平。

　　在平准基金没有建立之前，可考虑先筹措一部分资金，通过有关部门或机构增持或购买股票，以表明政府的信心和决心。

　　这里应当强调，搞活股市、保持股市持续稳定上升对于扩大内需、稳定楼市都是非常重要的。只有搞活股市，使广大投资者分享国民经济增长的成果，得到应有的收益，才能使扩大内需有充足的资金来源。