黄利明

　　48.60元,上市首日中石油191%的开盘涨幅令市场为之震惊。但这家全球最大市值、亚洲最赚钱的上市公司，对于上市后疯狂买入累计约800亿元的投资者而言，却是一个梦魇的开始。

　　上周，中石油一路下跌27.25%。

　　这并不在投资者的意料之中。

　　此前，大盘股中国神华上市后大涨四天，涨幅高达38%；同时，A股石化类个股、香港中石油股价和权证在中石油上市前都在上涨。这一切，似乎都为中石油勾画出让人期待的美景，但遗憾的是，梦魇代替了美景。

　　这背后，深藏的也许是机构为争夺股指期货话语权的做局阴谋。

　　疯狂的中石油

　　11月5日上午9时30分，上海证券交易所，中石油董事长蒋洁敏敲响了上市锣——中石油开盘价48.60元。

　　上市后的开盘价较16.7的发行价格飙涨了191%。

　　之前，国内机构普遍给予中石油的定价上限为45元，因此这一令人意外的开盘价引发了中签者大举抛售。

　　一位基金经理表示：“开盘价远高出我们的心理价位，这在大盘股发行中也是极为少见的，申购已经有很不错的收益了所以立即选择了卖出。如果需要战略性配置以后还可以买回来的。”

　　上证所的统计数据显示，11月5日，有一机构专用席位一天就卖出36.26亿元，中信建投北京三里河路营业部也有超过30亿元的卖出记录。当日中石油A股全天累计成交金额高达699.91亿元，换手率高达51.58%，并创出A股单只股票单日成交额之最。

　　这一天，中石油以43.96收盘。

　　11月6日，中石油低开低走，并一度跌停，全天成交140亿元，以39.99元收盘，下跌9.03%。而前4大卖出均为机构专用，卖出总额达19亿元。

　　11月7日，中石油止跌反弹，小幅回升。不过在11月8日，A股陷入暴跌，中石油亦以38.19的低价报收。

　　四天时间，前后累计成交980亿元，粗略估算中石油将800亿资金陷入被套的梦魇之中。

　　市场人士指出，有迹象显示，11月5日开盘时疯抢中国石油(37.25,-0.93,-2.44%)的多是散户资金，机构资金的介入主要在午盘后。数据显示，在当日开盘的短短5分钟内，中国石油的成交量高达536.97万手，占全日成交量的35%，由于中国石油大幅高开，敢于开盘追高的资金悉数被套。

　　值得注意的是，11月5日以私募云集闻名遐迩的国信证券泰然九路证券营业部连续两日为买入营业部首位，累计买入中石油超过8.9亿元。因此，部分私募也成为被套牢的对象。

　　中信证券(92.20,-2.21,-2.34%)一证券营业部负责人表示，营业部参与申购的客户大多选择了抛售。统计显示，上周中石油累计换手率约80%。

　　被套的投资者尤其是散户陷入“持有与斩仓”的两难境地。

　　解套之战

　　不过，中石油的下跌也许并非表面那么简单。

　　一位机构投资者的负责人指出，众多的国内外机构在中石油上市前三个月，甚至更长的一些时间里围绕中石油，不约而同的进行了一次无意识的布局，他们中间有的是为了眼前获利 ，有的是为了股指期货之后获利。

　　是中石油的价值魔咒还是机构的合谋做局，这令一些精明的投资者陷入疑问。

　　值得关注的是，中石油H股股价即使在“股神”巴菲特持续3个月抛售之下也连创新高。令巴菲特所不曾预料的是，8月20日以来，中国石油股价从9.83港元一路上涨超过20港元。

　　更令国际投资者意料之外的是，在这一时段里，香港恒生指数一度创纪录地突破3万点大关，并从20387.13点上涨到29333.53点，涨幅达到43.88%；同期红筹股指数更是上涨71.43%，国企指数上涨78.03%。

　　内地涌入的资金不断买入中石油等中资类特别是与国内A股指数联系紧密的H股。

　　海通证券(51.62,-0.74,-1.41%)一位中层指出，这种布局首先是看好公司内在价值之下的合理投资，在此基础上有机构有更多的想法，希望获得更多的中资股的话语权，这也是正常的，而他也认为现在中资股的话语权已经牢牢地抓在了内地资金的手中。

　　一些QDII以及私募基金被认为是其中的首要组成部分。

　　在上述机构投资者看来，这也是国内A股资金H股无意识布局的一个注脚。

　　不过，这只是一个开始。

　　中石油H股的不断上涨也给中石油A股的上涨带来动力，中签机构获利丰厚。

　　与此对应的是，上周已经有消息指出股指期货将有望在12月底或1月初推出。

　　反常也因此产生，作为超级大盘蓝筹股的中石油任何机构都深知持有该股的重要性，机构的狂抛究竟隐含了什么？

　　一位私募基金经理称：“一个合理的解释是机构狂抛为了压低股价，有意打击散户信心，形成强大挤出效应，以在底部低成本扫入更多的中石油筹码，进而获得在股指期货对决中的话语权。”

　　经易期货的一位高层也指出，中石油可以说是必须配置的品种。

　　价值魔咒

　　不过，“上市后价格以48.6高姿态开盘，市盈率高达65倍，对于年利润增长只有19%的中石油来说，显得不堪重负。”江南证券分析师邝野认为。

　　今年中期，中石油总资8794.7亿元，上半年公司实现营业收入3927亿元，营业利润约1059亿元，每股收益0.42元。

　　但依托国内经济蓬勃发展的亚洲最赚钱公司中石油A股上市却令众多投资者深套其中。

　　邝野出具的分析报告指出，石油行业的投资会在一至两年内出现拐点，2008年美国将进行总统选举，新的执政者很可能改变美国以资源、军工为主导的经济格局，石油等价格将因此发生重估，对于以勘探、开发为主的中国石油来说，未来的利润空间将受到影响，因此其利润增长率将预计在明年下降至8%，而2009年更有可能出现负增长，这样的增长率，对应48.6元的价格无疑是“天价”。

　　因此邝野给予了中石油的合理价位为20.5-22元。

　　事实上，业界对中国石油 A股合理或上市定价的平均估计为32.87元，这距离开盘48.6元乃至现今38.19的价格依然相距甚远。

　　即使作为中石油的上市保荐人，中信证券与瑞银证券也只是分别给予了中石油17.58-28.56元和19.11-27.17元的估值区间。

　　招商证券分析师裘孝锋指出，预测中石油07、08和09年EPS(每股收益)分别为0.85、0.92和0.92元。在目前国际原油供求相对紧张，油价呈现大幅波动，而国内迟迟不推出新的成品油定价机制的背景下，中石油合理估值区间为28-32元。

　　虚高的股价与各大机构出具的投资价值报告令中石油陷入“价值魔咒”之中。

　　但，大量投资者却依然陷入疯狂，非理性的投资抑或是投机似乎淹没了理性的分析。