自去年开始的这轮牛市，让从2003年进入中国的QFII赚得盆满钵满。从长期持有蓝筹股，到紧跟市场阶段性热点，凭借其国际化视野和较先进的投资理念，QFII成为投资中国的大赢家。

投资风格相对稳健　　

国家外汇管理局日前批准英国保诚资产管理公司2亿美元投资额度，至此50家获QFII资格机构已有41家获得投资额度，累计总额达82.45亿美元。截至今年半年报，QFII在上市公司十大股东榜中持有的A股市值已经超过201亿元，成为A股市场重要的机构投资者之一。交易所统计表明，2005年QFII的股票换手率为193%，低于基金、社保资金、券商集合理财和券商自营的换手率325%、218%、520%和360%。QFII投资风格相对稳健，其往往对绩优蓝筹股长期持有。

据国内一家知名大券商QFII部门负责人介绍，自从QFII进入中国以来，凭借其国际化的视野，对A股市场总体判断比较准确。如股指前期在冲击1300点、1500点整数关口时，国内机构相对比较谨慎，而QFII则一直比较乐观。即使目前面对1800点整数大关，QFII也没有大量减仓，只是调整持仓结构，交易行为没有出现拐点。

“由于在中国的投资占其全球投资组合比例比较低，QFII自进入中国以来持仓基本稳步增长。目前QFII总体持仓维持在70%以上的较高水平，并未因国内股市波动而出现大规模减仓，”国泰君安一位研究人员表示。他补充说，其中仅是一些有经纪类业务的QFII为了给客户腾出部分额度而更换投资组合，以便将自营用的部分额度转给客户。目前QFII获批的100亿美元额度已经用了82亿多美元，总体处于供不应求状态。

分析人士认为，QFII的到来大大提高了A股市场的国际化程度，如A股与H股的联动性增强；A股市场投资者关注方面增加，如需要考虑香港恒生国企指数甚至美国道指等国际主要金融市场变动，以及人民币升值等因素，促进了我国股市估值体系的完善。

赚钱效应显现　　

QFII在中国的投资收益，可以由其设立的A股基金净值增长得到体现。自日兴公司设立首只A股基金后，QFII便掀起了一轮发起设立A股基金的热潮。荷兰银行、JF资产管理公司等境外机构纷纷拿出一部分投资额度，专项用于发起设立A股基金。据估算，截至今年9月底，QFII的A股基金最近一年平均回报率高达50%，赚钱效应初步显现。由于QFIIA股基金已经在整个QFII投资中占据了举足轻重的地位，它的投资行为和业绩表现，基本可以反映QFII的总体情况。

根据理柏基金中国研究机构的统计，QFII基金9月份的平均收益达到5.77%，这样的收益率不仅超过中国内地股票基金5.08%的月收益，也超过了进取混合型基金4.97%的回报水平。当月风头最健的是香港上市的iShare新华富时A50中国基金，由于投资组合中银行股和地产股占据相当比例，该基金当月净值上升了8.05%，这个水平在中国内地基金中也可名列前茅。不过，QFII基金的投资收益，有相当部分来自于人民币升值带来的汇兑收益。

与国内基金风格不同　　

由于QFII的投资理念及风格与国内基金迥然不同，曾导致其上半年表现略逊于国内基金。理柏统计显示，今年上半年以人民币计算的QFIIA股基金单位净值增长率达到49.37%，而国内的股票型基金平均单位净值增长率达到60.75%，两者差了11个百分点。QFII和国内基金有意无意地回避对方核心重仓股，这成为今年以来两类机构业绩差距的重要原因。

据分析，QFII基金由于客户持有时间长，规模相对稳定，短期业绩压力较小；国内基金面临的短期业绩压力较大，因而两者形成了不同的投资风格。今年半年报和一季报显示，QFII重仓股和基金核心重仓股交叉程度越来越小，两类机构投资者之间的分界越来越明显。宝钢股份、鞍钢股份和上港集箱是QFII的三大重仓股，但很少有国内基金大举参与其中，国内基金的三大重仓股则是招商银行、贵州茅台和S大商。2005年上港集箱一度是国内基金的重仓股，去年年底5只QFII大举进入，并且第一次超过A股基金的持股量；今年一季度末国内基金基本退出了该股，QFII已经占据了该股前六大流通股，并且持股量已经占到无限售流通股的近20%（至半年报则降至12%）。

分析人士认为，QFII与基金回避交叉持股，主要是避免给对方“抬轿”或者帮助对方出货。在越来越多的股票上，QFII和国内基金日趋泾渭分明，各自操作各自股票。

QFII也进行中短线操作　　

“QFII前期比较注重长期投资，一般是买入蓝筹股后长期持有。但随着他们对中国股市熟悉程度提高，现在也开始关注一些中短期投资机会。比如买入部分成长型公司股票，阶段持有，注意把握投资节奏。”国泰君安的上述这位研究员介绍说。

这从QFII换手率大幅提高上也可以看出。根据部分公开持股数据推算，QFII投资的重仓股二季度内换手率达到30%以上。这和此前市场对QFII长期坚决持有优质股票的印象，显然有所偏差。

不过，分析人士称，QFII比较注重风险防范，不会参与纯粹炒作概念股票。即使买入成长型公司股票，也是有实质业绩增长支撑。当然其中也不排除有少数QFII基金比较激进，如马丁可利中国基金7.2亿元人民币只投资了10只A股股票，这样的配置就像一个私募基金的投资组合。

中报前10大流通股东中QFII重仓股　　

制表：赵彤刚