普通投资者投资股指期货需要借道而行。

长假前，中国金融期货交易所网站公布沪深300股指期货合约乘数，从200提高为300。“股指期货的投资实际上更多是机构之间的博弈。”国投瑞银首席投资官陈进贤说，小投资者介入必须注意风险控制。

高门槛成就私募基金？

“现在的合约乘数提到了300，给很多小投资人设了门槛。” 一位业内人士在近日举办的“全球中国基金论坛（2006）”上对记者表示，将合约乘数从最初的100提高到现在的300，将众多缺乏风险意识和投资经验的中小投资者排除在外。

“从控制投资风险的角度来看，此举不无道理，但是过大的合约可能会让一些投资者组成一个私募基金来介入操作，大家抱在一起，风险也就难免增大了。”南方基金一位基金经理说。

记者从多位私募基金经理处了解到，一旦股指期货推出来，他们肯定会把一些资金投入到股指期货中去。

不过，南华期货研究所所长朱斌分析认为，尽管很多人认为风险会飙升，运作空间因此受限，但是换一个角度来看，绕道私募基金参与股指期货，与中小投资者各自为战相比，未必不是更安全的方式。

指数基金大有可为

“股指期货上市后，投资者可根据自己的风险偏好，从事股指期货的投机性价差交易、完全短线交易，或运用期货和指数进行套利交易，以及运用股指期货进行套期保值。” 海通证券期货高级分析师雍志强说。

易方达深证100ETF（指数基金）基金经理林飞向记者介绍： “股指期货与ETF都是基于指数的工具性产品，不过不同的产品特性适合不同类型的投资者的需求。目前沪深300指数被确认为国内股指期货的标的指数，如此一来，沪深300ETF便具有了与股指期货对冲的功能。此外值得注意的一点是，深证100ETF和上证50ETF的组合与沪深300ETF的相关性已高达99.4%，两个指数相关的ETF产品目前都具有充分的流动性和完善的套利机制，它们的组合也是沪深300股指期货重要的现货对冲工具。”

“当股指期货合约价格高于当前股票指数，而且其间差额折合的年收益率高于资金成本，投资者就可以卖出股指期货，同时持有一只相同标的的指数基金，即可获取稳定收益。”大成沪深300指数基金经理杨丹说。

嘉实基金沪深300指数基金经理杨宇也认可这样操作的套利机会，不过，他特别提醒投资者应注意套利行为可能存在的风险。首先，股指期货有被强制平仓的风险。由于股指期货是逐日盯市的，这一点不同于买卖股票，随着股指的波动，投资者随时可能被要求追加保证金。在保证金不足而投资者无法及时补足资金的情况下，期货合约可能会被强制平仓，给投资者带来损失。

基金公司摩拳擦掌

“在使用股指期货的情况下，可以将由期权定价模型确定的所需持有的那部分无风险资产用套期保值组合来替代，做成投资组合保险，如保本基金。”招商证券研究发展中心副董事杨晔说。据了解，南方基金旗下的保本基金南方避险基金正在积极考虑投资即将推出的股指期货。南方避险基金经理苏彦祝也曾坦言，股指期货与个股的对冲操作，可以消除股市系统性风险，赚取个股的绝对收益。

某基金公司人员告诉记者，基金将来投资股指期货一般是一揽子股票与股指期货对冲，比如说买进沪深300的股票权重的3～5只，同时放空股指期货，在股票涨（跌）与期货涨跌之间寻找差价，这样利润一般大于风险 。通常先建仓权重股，再看时机建立空头舱位。

长盛基金公司的研究人员分析认为，在利用股指期货对股票组合进行套期保值时，需计算要使用多少股指期货才能对冲股票组合的系统性风险。

最简单的方式是把套保比例设为1，比如要对1个亿的股票组合进行套保，就直接建立面额为1个亿的股指期货空头，这种模式存在较大风险，如果组合内的股票都是高波动性的成长股，套保额度可能不足；反之，如果组合内的股票都是低波动性的蓝筹价值股，套保额度可能太多了。 事实上，对股票组合多头进行套保时，只需对下跌的风险进行保值，因此，计算股票组合下跌时与股指的相关性，以此作为套保比例是一种更精确的办法。