保德信首席策略分析师 约翰·普利文博士（John Praveen）

John Praveen2006年9月的全球投资策略认为，随着利率问题的缓解和因宏观不确定性的解决以及中东地缘政治紧张降温带来的石油问题的缓解，股市到年底会出现反弹。预计股市在2006年全年将带来10%左右的回报

股市7月份建立了平稳的基础，8月份出现较好的回报。本季度以来，全球股票市场上升了大约２．９％，一定程度上抵消了第二季度３．６％的损失。本年以来，全球股票市场上升了４．７％。

在二季度困扰股市的很多宏观不确定性因素：减缓的经济增长，上升的通货膨胀和联储的紧缩政策等问题得到了解决。此外，中东因联合国介入而停战，这缓解了紧张的地缘政治。在利率方面，央行紧缩的货币政策带来的不利影响已在一定程度上得到缓解。

在经历了８月份的获利后，股票市场仍然具有良好的估值支持。全球拖尾P/E乘数已经从７月份的16.4倍增加到８月份的16.5倍，但这依然低于６月份16.8倍的市盈率水平。而在年初，这一数值曾达到17.9倍之高。目前的全球市盈率乘数依然位于15年以来的低点。

全球市场拖尾市盈率乘数已经从７月份的15.8倍改进到８月底的15.5倍。目前的市盈率水平是自1990年８月以来最低的。伴随着８月份2.2%的丰厚收益，MSCI美国指数的拖尾乘数却从７月份的17.1倍上升到８月份的17.3倍，而这又是从４月份的18倍，１月份的18.6倍下降而来，并且这一数据处于1996年８月以来的最低点。由于债券收益率的下降，股票相对于债券已经变得更具有吸引力。收益率差（在股票7.2%的收益率与债券收益率之间）已经上升到3.9%。

二季度盈利增长依然保持稳固，这得益于主要地区又一次二位数的盈利增长。在美国，94%的S&P500成分股公司宣布盈利：二季度平均每股收益增长13.2%。二季度盈利增长的公司与减少的公司数量之比为4∶1。欧元区二季度盈利增长数据远远超出预期的盈利增长与下降公司2∶1的比例。

展望2006年剩余时期的盈利增长依然比较稳固，虽然其增长速度会随着GDP增长率的放缓，单位劳动力成本的上升而有所下降。对于盈利增长预期的共识已经开始松动，但依然保持着两位数的增长预期：全球11%，美国12%，欧洲10%，日本11%。而支持盈利增长的基本面情况也依然稳固，全球行业整体比较健康，企业继续从经济结构的优化升级中获利。公司拥有充足的现金，保持“精力充沛”的状态，这支持着盈利的增长，资本的持续消耗，收购兼并的活跃，股利的发放以及股票的回购。但是，单位劳动力成本的上升是阻碍盈利增长的一个不利因素。

在最近关于美国经济将会软着陆（GDP增长率在3%左右）还是硬着陆（GDP增长率在1%以下，甚至衰退）的争论中，我们站在了软着陆的阵营。我们认为，美国将走入衰退的担忧是过于夸张了。健康的工资，盈利应该支持减缓的置业发展，而良好的公司基本面也应该对投资消费形成支持。再看公司盈利，我们的确预期盈利相比于过去强劲的增长将会有所减少，但我们绝不认为公司的盈利会迅速下降，并且我们认为盈利的减缓已经包含在现在的股票价格中了。进一步的，盈利增长减缓的影响很可能将被债券收益率下降所抵消——这将造就更高的P/E乘数。

随着美国经济的软着陆，欧洲和日本经济增长的趋势，联储紧缩政策已近结束，日本央行的稳定政策，欧洲央行的温和加息，通胀的企稳，股市估值水平具有吸引力以及健康的盈利增长，股票市场的收益应该继续可期。我们依然预期2006年整年股票市场将会有10%的收益。

可是，在近期股市不得不克服9月季节性的负面影响。在过去的32年间，全球股票市场在9月份平均收益率为-1.1%。在过去的10年里，9月份平均收益率为-1.1%，而所有月份的平均收益率为+0.6%。除开9月季节性的负面影响，四季度拥有正的季节效应，并且四季度其余三个月的平均收益率都是正的。

其他短期风险包括美国11月中期选举，联储可能的紧缩政策的恢复——如果通胀率再次上升的话——以及三季度不令人满意的盈利增长。这些风险也许会阻碍股市的上扬。

但是，目前的条件可以为今年有一个不错的股市结局提供支持，并且，根据历史经验，联储发出紧缩结束的信号将是这种趋势形成的催化剂。