汇改启动一年来，人民币缓慢升值，央行基本实现了既定目标。在今后几年甚至更长的时间里，人民币汇率很可能继续这样的缓步爬升，尽管节奏也许略有加快。对于资本市场来说，流动性总体充沛将是很长时间内的常态。国内A股市场和债券市场有望迎来一个相对宽松的发展时机。

人民币升值是大势所趋

长期看，人民币升值是必然趋势，也是解决目前中国面临的流动性过剩和经济发展不均衡的重要途径。

从外部环境看，人民币必须升值才能缓解目前频频发生的贸易摩擦，尤其是对美的贸易争端。

美国贸易逆差5月份再度增大至638亿美元，而具有政治敏感性的美国对华贸易逆差则从170亿美元升至177亿美元。

为了改善贸易状况，美国政府仍会一如既往地制造种种贸易争端，对人民币施加升值压力。尽管我们不能屈服于政治压力，但加快升值步伐毕竟符合我国汇率改革的主动性原则，也有利于维护国际经济平衡。

从国内经济平衡发展的角度看，升值也是大势所趋，也有利于从根本上缓解国内货币信贷增长过快的问题。

从外汇储备增量的构成来看，2003年顺差/外汇储备仅为22%，而2005年已增至45%，到今年6月份单月顺差/新增储备竟达到90%。

由经常项目不平衡导致的外汇储备激增，是国内流动性过剩的源头，也是低利率、高投资、高信贷等一系列麻烦的“制造者”。为了平衡国内经济、减少经常项目盈余，升值是必然的选择。

稳步升值的思路将被传承

在人民币小幅稳定的升值节奏下，尽管滋生了国内泛滥的流动性，但汇率形成机制毕竟向着预定的目标迈出了一步。更重要的是，管理层成功的保护了两大最令其紧张的领域：一是拉动经济增长的引擎———出口，二是国内相对稚嫩的金融体系。

一方面，半年多来贸易增长强劲。2006年1-6月，贸易顺差已达到614.5亿美元，全年顺差额超过去年基本没有悬念。商务部新闻发言人崇泉14日在例行新闻发布会上说，初步预计今年中国外贸进出口总额将增长15％以上，达到16000亿至17000亿美元。

另一方面，热钱流入并没有出现连续大幅的增加，在去年10月、11月、今年6月甚至一度出现负值。上半年热钱流入（以外汇储备与贸易顺差和FDI之差计算）总计在327亿美元左右，占新增外汇储备额的26.7%。央行以流动性过剩为代价，保住了经济发展的活力。

银河证券首席经济师滕泰指出，如果选择长期压制、集中释放的日元升值模式，后果不堪设想；反之，选择像联邦德国马克、美元的相对平缓、分阶段升值方式，即使是300%的升值幅度，分到30年中每年的升值幅度事实上也是很小的，大约每年3%-4%左右，不会对本国经济和就业造成实质性伤害。

从目前看，年内市场对人民币汇率的预期剑指7.8元左右。本周三，海外一年期无本金交割远期外汇(NDF)美元兑人民币报7.72元，而在银行间远期外汇交易美元兑人民币369天远期汇率成交于7.7658元。而央行去年底的一年期美元与人民币掉期招标价更是指向7.85元。以7.8元算，今年人民币升值幅度为3.3%，这大概是央行对人民币升值的心理目标。

资本市场长期受益于升值

这样看来，由贸易引起的外部施加的升值压力，以及中国政府坚定的稳步升值的策略将长期并存。长期的升值压力和预期将带来国内资金面宽松，这对国内资本市场无疑是一大利好。

从美国、日本、台湾、波兰等国的升值经历看，国内的资本市场都经历了价值重估的过程，股市也都经历了一段黄金发展期。逐利的热钱寻找各种途径，无孔不入地流向本币升值国家的资本市场。而为了抵抗游资，以日本为代表的亚洲国家长期维持低利率的政策，也助长了过剩资金向资本市场的流动。

我国也是同样的情况。从国内资金运用看，在较低的利率水平下，资金也有较强的动力从银行系统向资本市场流动。从外部资金流入角度看，在人民币升值的预期下，国内正在经历价值重估的股市、规模不断扩张的债市、被视为暴利行业的房市，对外资的吸引力将长期存在。根据外管局统计，去年外商在中国直接投资流入791亿美元，其中境外机构购买房地产34亿美元。

另外，升值对于部分行业将会长期利好，其在A股市场的表现值得期待。一是非贸易行业，如房地产、机场、港口、铁路、高速公路、商业等；二是成本中进口用汇多的行业，例如航空、造纸、石化等，升值对它们是实质性利好。

总之，在本币升值这一难得的背景和发展机遇下，资本市场有望顺势而上，迎来长足的进步。