近日，统计局和央行分别公布了上半年的宏观经济数据，给了近期市场许多利空的预期，加息和提高存款准备金率的预期像一颗随时要引爆的炸弹一样，始终悬在债市的上空。笔者认为，综合考量投资、顺差、CPI的走势，未来央行动用利率进行紧缩的可能性很大。

投资等四大数据增长加快

上半年有四个数据增长明显加快，其一是GDP同比增长10.9%，增速比去年同期快0.9个百分点，显示出了“十一五”规划期间新开工项目积极建设的决心。

其二是全社会固定资产投资同比增长29.8%，增速比去年同期加快4.4个百分点。其中，城镇固定资产投资增长31.3%（其中6月份达到了35％左右），加快4.2个百分点，投资作为驱动GDP增长的一驾重要马车，显示出了强劲的增长势头。

其三是工业品出厂价格同比上涨2.7%，其中6月份上涨3.4％，居民消费价格总水平同比上涨1.3%（6月份上涨1.5%），涨幅比去年同期低1个百分点。价格水平出现了明显的递增势头，PPI和CPI同比增幅的差距重现拉大的趋势。

其四是6月末国家外汇储备9411亿美元，比年初增加1222亿美元，其中6月份的贸易顺差145美元，达到了历史高峰，外汇储备巨大的增幅导致的基础货币投放数量巨大，流动性过剩显现。

货币和信贷增长略放缓

另外，也有三个数据出现了缓和迹象，其一是广义货币供应量（M2）同比增长18.43%，虽然增长幅度比去年同期高2.76个百分点，但是比上月末回落0.62个百分点。6月份股市对资金的分流作用明显，打新股的资金纷纷流出银行系头寸和存款，对M2的环比降低作用明显。

其二是狭义货币供应量（M1）同比增长13.94%，比上月末低0.07个百分点，显示出企业机构的活期存款有减少迹象，亦同申购新股赚取上市差价有关。

其三是虽然前6个月人民币贷款增加2.18万亿元，已完成了全年目标的87％，成为近期央行出台紧缩政策的重要理由，但是可以肯定的是，6月份的贷款增幅出现了同比减少迹象，显示出了前期管理层“窗口指导”、三次惩罚性定向票据和规范票据融资制度的效果。

紧缩动力增强

面对喜忧参半的宏观数据，针对是否应该加息的争论愈演愈烈。笔者认为，目前经济运行中的突出问题是投资增速过快，加息确有必要性。

首先，标志宏观经济发展的两项重要指标———GDP和固定资产投资增幅出现了明显的加速。

6月份的固定资产投资已经超过了31％，其中第二产业对投资增幅的贡献度最大，显示了发展中国家经济增长方式的特点。投资增幅达到了2004年3月份以来的最大值，从2005年2月份的最低点24.5％逐月提高到目前的31.3％。此次已经连续1年缓步爬升的固定资产投资增幅引起了市场的高度关注，加息等紧缩政策有可能近期出台。

其次，从2004年1月份以来，贸易顺差几乎单边逐月上涨，从2004年的进出口基本持平甚至有时逆差，到目前的近150亿美元。这一方面显示了我国的经济增长强劲，内部需求潜力没有被开发，另一方面暗示人民币客观上存在着升值的压力。

上半年，由于半强制性的结售汇制度，央行用于对冲外币而投放人民币构成的外汇占款超过了8000亿元；而前6个月央行通过公开市场净回笼资金5800亿元。所以上半年，公开市场操作并没有完全回笼市场上的外汇占款资金，差额超过2200亿元。

这些基础货币在货币乘数的作用下，创造出了1万亿左右的货币供给，为前半年信贷和固定资产投资巨大增幅提供了强大的资金支持。下半年如果外汇储备增速按现在的趋势发展，央行的公开操作力度依旧会很大，在流动性宽余的情况下，不排除再次提高存款准备金率的可能。

再次，标志物价指数的两个重要指标CPI和PPI同比增幅比上月上升。自2006年以来，二者之间的差距逐月缩小，原因在于PPI存在着下降的趋势，而CPI却逐月上涨。

PPI在6月份的增幅达到3.4％，比上月明显上升，笔者认为6月份的投资高速增长、需求强烈，与价格上涨有着明显的关系。另外，由于M2增速同滞后10月的CPI涨幅相关性在0.7左右，这也证明，CPI下半年仍有上涨压力。

综上所述，虽然信贷增幅和M2出现了环比下降，但是衡量宏观经济发展速度的两个重要指标———GDP增幅及投资增幅涨势明显，将构成下一步管理层出台重大紧缩政策的理由。

前期的一系列政策针对的是信贷增幅，笔者认为下一步重点可能转移到控制投资增幅。提高利率可以增加投资成本、制造紧缩预期，引导投资增幅走向合理。因此，下一步提高存贷款利率的可能性很大。（东莞商行 秦娟）