上周五，央行发布的上半年金融运行数据让人颇感欣慰：今年以来一直增长偏快的货币信贷终于在６月份有所回落。同时，也提醒我们：当前的金融调控仍处在关键阶段，不应有丝毫的懈怠和大意。

今年以来，货币信贷增长过快引起广泛关注。央行审时度势，出台了贷款加息、发行定向票据、提高存款准备金率等调控措施。结果，６月份，广义货币供应量Ｍ２的增幅为１８．４３％，比５月份回落了０．６２个百分点，这是今年２月以来Ｍ２增幅首次出现回落，并且，“１８．４３％”也是今年以来Ｍ２各月增幅中的最小值；同时，６月份，人民币贷款同比少增７０６亿元，这是今年以来人民币月度贷款首次出现同比少增。这两个“首次出现”表明，上一阶段的金融调控措施取得了一些成效，货币信贷形势可能正在发生积极的变化。

然而，“可能”毕竟只是可能。我们更应当看到，时下货币信贷仍然在高位运行。６月份的Ｍ２增幅虽然有所下降，但仍比央行年初确定的１６％的预期目标高出２．４３个百分点；６月份的人民币贷款虽然同比少增，但仍然新增了３９４７亿元，致使上半年人民币新增贷款已达到全年预期目标的８７％！

进一步分析，导致货币信贷增长偏快的因素并未得到有效遏制和消除，货币信贷增速放缓的基础并不扎实。货币供应量增长偏快，是因为随着贸易顺差和外商投资的快速增长，外汇源源流入，为了保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，央行只能被动地收购大量外汇，在形成国家外汇储备的同时投放了等值的大量人民币，从而推动了货币供应量的猛增。由于中国经济发展较快、拥有世界上几乎最高的国民储蓄率等原因，贸易顺差和外商投资增长较快的势头将持续较长一段时间，因而外汇储备和货币供应量很难自动走下“快车道”。再看信贷。目前，各地的投资冲动仍很强烈，另一方面，商业银行的流动性较多，放贷有压力，国有商业银行股改上市后资本金充足，放贷有能力，贷款加息而存款不加息，存贷款利差扩大，放贷有动力。可以说，当前的贷款需求和放贷意愿依然强劲，稍不注意，信贷增长又会昂首向上。

货币信贷如果持续偏快增长，不仅会加剧金融风险，还有可能引发经济过热和通货膨胀。因此，下一步的金融调控不可松劲。调控要追求科学性、前瞻性和有效性。货币信贷增长态势未来如何演变，能否就此形成“拐点”，目前还看不清楚，需要密切监测，跟踪分析。同时，要灵活运用多种货币政策工具，特别是多运用市场化手段，加强预调和微调。

外汇储备高速增长是货币信贷增长偏快的主要源头。对此，在实体经济层面，应当运用税收等杠杆优化外贸结构，提高利用外资质量，促进国际收支平衡，减缓外汇流入。在金融层面，应当进一步完善人民币汇率形成机制，适度增加人民币汇率弹性；同时，变“藏汇于国”为“藏汇于民”，让民间更多持有外汇，减缓国家外汇储备的压力。眼下，应当加快落实好央行４月份发布的六条外汇管理新政策。