升值能否引导牛市中金申万各执一词

□本报记者 李佳

不少券商、基金等机构投资者发布了2006下半年投资策略。绝大多数机构持乐观态度，认为下半年将延续上半年的牛市行情。但是对于长期牛市行情的触发原因，申银万国研究所和中金公司的看法分歧较大。

“人民币升值推动市盈率上升，成为股市上涨的最初动力。”申万研究所的陈李在其策略报告中这样认为。

申万指出，2006年的中国与1982年的日本有着惊人相似的金融环境，过去5年中国GDP平均增速为9.4%，而1977年至1981年日本GDP平均增速为9.2%；人民币升值在2005年迈出第一步，日元则于1982年开始进入升值周期。在步入升值阶段过程中，中国CPI、利率不断下降，这在日本当初也有类似状况。升值期间，货币快速供给，资本充足率提高后，银行都有不可遏制的信贷冲动。日本股票牛市的最大涨幅发生在升值之后。

持乐观态度的投资者认为中国正在演绎上一世纪80年代日本股市大幅上升、货币大幅升值的历史。不少国内外投资者憧憬中国股市正处于一个长达多年的牛市的初期，股指在未来3至5年有望数倍增长。

而中金公司却不支持上述观点。中金研究部认为，由于国内尚未充分就业，人民币尚不具备长期升值的条件。目前中国股市的基本面不支持出现“升值触发性”上涨。

中金公司认为，对产品和服务的需求增长并不一定会导致企业利润和股票价格的持续上升，股价的变化在相当一段时间只是做简单性的周期性波动。“但是， 2006年与2004年宏观环境有着重要的差别，因此投资者也不用担心股市会像2004年那样出现下跌，下半年企业利润增速将得以维持，不必担心业绩下滑。” 中金公司这样认为。

在行业配置上，中金公司认为，蓝筹股板块估值合理；钢铁、银行、房地产、交通基础设施、通信设备、造纸包装板块稳定增长可期；消费、机械、有色金属板块建议以个股选择为主。

申万研究所则认为，2006年下半年成长主题下的行业将获得估值优势。大集团背景下的央企、大集团等“大象”股，成长风格导向的行业，以及优质新股会有较好发展。