本报记者 郭茹 发自上海

一系列紧缩政策对债市的影响显然还将持续。昨天的公开市场操作中，一年期央行票据的发行利率继续爬升9个基点，而7天期正回购利率也大幅跃升至2.25%。分析人士指出，央行的紧缩政策是一个持续紧缩的过程，除了在规模上控制流动性外，央行也试图通过引导市场利率的提升来达到抑制信贷增长的效果。

昨天(20日)，央行在银行间市场发行的150亿元的1年期央行票据，发行价格为97.49元，参考收益率2.5746%，比上周同期上升了9个基点。央行同时还进行了250亿元的7天期正回购操作，利率达到了2.25%。由于上周央行没有进行正回购操作，这使得本次回购利率较上期(6日)大幅跃升了43个基点。

“1年期央行票据利率上升的幅度不是很大，略低于此前我们的预期，但仍然是继续上升的。”招商证券债券分析师何欣说。

此前，市场预期该期票据利率会上升到2.6%以上。何欣认为，由于市场对于紧缩的预期早已有所消化，所以反应并不是很激烈。

而对于7天正回购利率的大幅上升，东方证券的债券研究员张杨表示，7天期正回购的利率是最主要的引导市场利率的工具，它的上涨显示了央行引导市场利率上涨的意图。

银行间回购市场利率与7天期正回购利率之间的联动性很强。一般而言，7天期正回购的利率会比当天回购利率要高一些，基本上是7天期回购先抬头，然后是市场利率再跟着走。

　　可能受到中行网下申购冻结资金结束的影响，昨天银行间市场7天期回购加权平均利率下跌了8.49个基点至2.1825%，1天回购加权平均利率则跌0.39个基点至1.7918%，而昨天的债券市场表现得相对平静。

“7天正回购利率更多是一个引导利率，未必反映资金面的宽裕与否。如果单从资金面来看7天正回购的利率不会涨得那么快。”张杨说。

张杨认为，流动性过剩的原因是受整个宏观经济、进出口贸易等因素影响的，因此，资金面宽松的趋势并不是短时间内可以扭转的。此外，在商业银行手中持有近6万亿元的央票、债券、货币市场工具等金融工具的情况下，银行的流动性也不会受到很大影响。这也使得央行发行定向票据、上调存款准备金率等从数量上紧缩的措施对于资金面的影响都很短暂。

“这样(央行)在规模上调控有难度的话，在利率上就会有所动作。”他说。

虽然我国的贷款利率未完全市场化，但货币市场利率的提高则会通过比价效应影响到银行的放贷行为。

渣打银行高级金融分析师王志浩也指出，提高货币市场利率对于控制信贷增长也是一个重要的手段。在央票利率低于存款利率的情况下，商业银行当然会倾向于将过于富余的存款贷出，但随着央行票据利率上涨逐渐超过存款利率，对于银行来说，将资金投资于债券市场也可以弥补存款资金的成本。

从5月初开始，1年期央行票据的发行收益率就开始达到1年期银行存款的利率水平2.25%，到目前为止已高于其20多个基点。

“央行的政策是一个持续紧缩的过程，”何欣说，“央行可能仍将运用数量型工具，比如发行定向票据、加大公开市场操作力度等，同时通过紧缩预期，引导利率上升，在资金成本提高以后，信贷扩张也会有所下降。”