石鑫杰

受宏观经济指标和政策调整的影响，预计今年第二、三季度将出现货币市场资金宽裕而企业尤其是中小企业资金短缺的问题。正是由于资金面的矛盾突出，或将催生垃圾级企业债的发展，中小企业可能迎来春天。

首先，缩减贷款增长成为必然。根据国家统计局公布的数据看，第一季度新增贷款1.25万亿，超过全年总目标的50%，由于过快的信贷增长会引发通货膨胀、银行系统风险等一系列问题，因此，央行随即在4月27日对部分商业银行进行窗口指导，引导其减少贷款力度，随后在4月28日提高了贷款利率0.27个百分点，增加企业融资成本，削弱企业贷款动力。政策性的压力将会直接反映到市场中，贷款将全面收缩。

如果要完成全年新增贷款2.5万亿的目标，今后三个季度的可用额度只有1.24万亿，每个季度只有0.41万亿的新增贷款，不足一季度单个季度的三分之一。为了避免过快地收缩资金给市场带来的深幅波动，预计会将贷款额度由1.24万亿提高到1.75万亿，平均每个季度不足0.5万亿，扣除通常一季度为历年集中放贷力度最大的因素外，其后的每个季度的缺口约为0.25万亿。

这个缺口如何来弥补？在以银行贷款等间接融资为主、股票和债券等直接融资为辅的环境中，减少贷款对企业的资金面来说将是个最直接的打击。而银行则积聚了大量的资金，而可投资的债券又相对有限，只能继续推动已经处于高位的债券市场继续走高。

其次，中小企业融资难的问题依旧没有解决。在间接融资市场上，虽然浙江商行、工商银行、国家开发银行被中国银监会确定为“中小企业贷款试点银行”，来解决中小企业资金难的问题，但是实际的效果是新增贷款的迅速增加，除了上述三家银行外，其他商业银行也不甘落后，大量放贷，促使了央行的紧缩贷款政策的出台。这条路已经成为独木桥，能走过去的企业屈指可数。

在直接融资市场上，虽然股权分置在快速地进行中，政府也在大力的发展债券市场，但是我们可以看到，对于国有大中型企业来说，并没有资金“饥渴”。在贷款不易的时候，可以进行股市融资，还可以发企业债和短期融资券，预计今年企业债的发行规模将达到1300亿,短期融资券也将达到3000亿。因此国有大中型企业一直是雨水充足。反观中小企业，虽然已注册数量占全国的99%，总产值占GDP的60%，但是截止到第一季度，也只有横店和万象集团两家民营企业成功地发行了短期融资券。相对于众多的中小企业来说，可以享受到政策雨露的实在太少。

一边银行资金充足，可投资品种少；一边是中小企业迫切的资金需求，在两个矛盾中需要有工具充当桥梁的作用，因此解决中长期资金问题的企业债和解决短期流动性资金问题的短期融资券成为最好的选择。

虽然现阶段存在评级不完善、信息披露等问题，但是我们可以通过将众多中小企业捆绑在一起、固定的资产池做抵押、银行或担保公司做担保、工业园区等做信用增级的模式来进行集体发债，即集合企业债和集合短期融资券。这样可以减少非系统风险，在解决中小企业资金难问题的同时，也让银行增加了中间业务的赢利、多了一种投资选择，并有利于银行的风险控制系统的完善和提高。

（作者系北京速达客信息技术有限公司债券分析师，本文不代表本报观点）