据数位券商人士透露，在此背景下，由券商充当中间人来撮合急需流动性的大小非股东和资金充裕的机构，再借道信托公司的业务平台进行操作的股权质押与信托融资模式应运而生。
“或许，将股权质押到银行来获得贷款是一个方法，但由于银行信贷资金必须提出合理的资金投向，且贷款条件比较苛刻，很多大小非股东难以在较短时间内通过这一渠道获得资金。”这位券商人士认为。
“在与机构客户接触中，我们发现有一些大小非股东急需资金，而另一些客户手中持有大量的闲散资金。我们就考虑将这两种需求进行对接——由资金充裕的一方向资金需求一方提供融资。”国泰君安某人士向记者透露。
资金供给方作为委托方与信托公司签订信托合同，将资金委托给信托公司并指定用于对资金的需求方——大小非股东；同时资金的需求方——大小非股东与信托公司签订融资合同，并将其持有的限售股质押给资金的供给方。
操作过程中，券商充当了中间人的角色。“客户往往只有单向需求，我们主要是帮助他们找到融资对手，撮合其完成交易。今年以来我们已经参与了多个此类项目。”上述国泰君安人士表示。
作为保荐机构，券商在IPO、再融资、兼并收购以及股权分置改革过程中，与上市公司及大小非股东结下极深的渊源。同时在开展资产管理业务和经纪业务时，券商又积累了资金充裕的机构客户资源。
据一个操作过多个融资项目的国泰君安人士介绍，目前限售股的折价率一般低于50%，具体要视股票自身的质地和限售期的长短而浮动。“蓝筹股一般会超过40%，而一些中小型股票会低于30%。”
为使质押的股票有执行的可能，从而降低融资风险，因此“一般的融资期限都会跨过限售期，如果借款方到期不还款、不回购股份，则资金融出方可以直接将质押的股票在二级市场上清仓”。
在融资项目设立过程中，券商配合信托公司进行积极协调。项目一旦确立，信托公司负有积极管理的职责。包括定期向委托方发出风险提示书；按合同约定在质押的股票接近折价率时，要求借款方追加担保物或强行平仓。
据记者了解，除国泰君安外，海通证券、申银万国等其他券商如火如荼地开展着上述业务。
7月21日，中国证券登记结算公司披露的“大小非”减持相关数据显示，由股权分置改革而形成的限售股份共4572.44亿股中，从2006年6月开始到今年6月底，共解禁842.96亿股，占总限售股份的18.43％，累计减持250.07亿股，占解禁股份的29.67％。
除了股改形成且目前仍未解禁的3730股限售股，市场上还存在着大量新近上市的公司发起人承诺的限售的股票。
“这个市场的容量非常大。”申银万国资产管理部某人士表示。
据悉，除了充当股权质押信托融资的中间人和顾问，手握超过300亿资金的海通证券还以自有资金直接参与其中。相比其他券商，海通证券的资金优势较为明显。
“遇到好的项目，我们会以委托人的身份通过信托公司向急需资金的大小非股东融资。”海通证券机构业务部某人士透露。
从收益率上看，这类项目确实有很强的吸引力。
“一般的项目收益率能达到15%，对于急需资金且风险较高的项目则要更高。上半年有一个背景是房地产公司的小非签订的融资项目年化收益率就超过20%。”上述国泰君安人士透露。
以15%的一般性年化收益率计算，扣除向信托公司缴纳的管理费，资金融出方获得的年化收益率超过13%。这大大超过银行同期存款利率。同时，在较低的质押股权折价率与二级市场流通面前，资金融出方承担的风险显得可以控制。据知情人士透露，有些保险公司计划向此业务悄悄抛出橄榄枝，欲担当资金融出方角色。
据了解，海通证券将搭建“股权质押平台”，专门从事限售股的质押融资业务。
缓冲解禁压力
市场人士普遍认为，这种萌芽期的股权质押融资新业务，可能对市场产生正面影响。
“大小非股东减持其持有的已解禁股票，主要有两个原因，一是认为股价过高，继续持有风险太大：二是迫于流动性的压力不得不减持。”某市场人士表示。
经历了半年的市场单边下挫，认为股价过高的大小非股东比例在减少；但在银根收缩的背景下，其流动性压力却在不断增加。
“对于急需获得流动性的大小非股东而言，股权质押融资为其提供了除‘减持’外的另一个出路。”上述市场人士表示。
目前券商操作的股权质押融资项目还以限售股为主，未来可能向解禁股延伸。
“操作模式一样，只是因为没有限售期，年化收益率会降低。这对于上市公司的主要股东而言，仍然会有吸引力。”上述券商人士表示。
但相对于市场上的大小非规模，现有的股权质押融资规模显得过于单薄，法律上或存在质押手续方面的瑕疵。同时在较高的融资成本面前，“减持”的吸引力可能仍然无法抗拒。
“建议管理层搭建规范合理的股权质押或限售股份回购平台，以更加合理规范上述操作。”上海某券商人士建议。
证监会人士：大小非迫切需要市值管理服务
市值、变现、比较收益困扰碰撞减持冲动
证监会人士：“大小非”迫切需要市值管理服务
[ 若以目前市场股票均价10元计算，扣除已减持的250亿股，“大小非”的整体市值管理需求规模可能超过4万亿元 ]
始于2005年的股权分置改革使得4572亿股原本处于限售状态的上市公司股权在各自承诺的锁定期满后可以获得自由流通的权利。根据这些股票所有者在上市公司中的地位，市场将它们称为“大非”或“小非”。“大小非”获得流通权后的减持冲动为市场所恐，证监会一人士在上周的一次内部工作会议上认为，“大小非”迫切需要的市值管理服务，而不能简单臆测其减持冲动。
仅30%解禁“大小非”减持
上述证监会人士表示，对高比例的持股股权怎么管理是一个很重要的问题，现在国内已经有商业银行开始探索。
“大小非”被市场视为洪水猛兽，一旦市场上涨他们会稍微多地减持，一旦市场下跌他们会稍微减弱减持意愿,等待更好减持时机。信达证券一位研究员此前对本报记者分析，可以预计的巨额减持压力打击了市场投资者的信心。
然而，自2006年6月第一批股改“大小非”解禁至今，获得解禁的股份只有30%选择减持，连平均日交易量的1%都不到，上述证监会人士认为这些统计数据非常耐人寻味。认定“大小非”解禁后只想尽快减持，这是一种陈旧的思维，应当换个角度看问题，“大小非”并不一定非得出售股权。对于战略投资人而言，卖股权是为了买，所以他们更需要对其所持股权的市值进行管理。
为了对上述结论更进一步说明，他分析了大宗股权的持有人减持的动机。该人士认为，“大小非”减持第一是出于对手中股权的风险管理的需求。因为持有的股权不卖市值就会变化。比方说手中的股权昨天值10亿，今天跌到5亿元。既然下跌但又没有其他的管理措施，那就只有抛售这一条路走。第二是增值的需求，即手里的股权怎么增值。第三是流动性管理的需求，即需要的时候资产能否变成钱？如果没有相应的资产管理业务，那就只能在二级市场抛售。
该证监会人士进一步分析，事实上大股东的股权会不会卖，还取决于行业的投资比较收益。因为大股东、战略投资人和小股东是不一样的。小股东可能落袋为安，即期消费。但战略投资人的股权是留在上市公司，还是退出来投到另一个上市公司，又或是退出后再投到其他行业，这都取决于行业的比较收益。
市值管理市场巨大
一位大型上市证券公司资产管理部门负责人昨日对《第一财经日报》记者表示，若以目前市场股票均价10元计算，扣除已减持的250亿股，“大小非”的整体市值管理需求规模可能超过4万亿元。这个市场正为一些具备创新意识的人士发现，但大多数人没有意识到其价值所在。
交通银行一位贷款部门的人士昨日对《第一财经日报》记者表示，并不是所有银行和券商都意识到了“大小非”市值管理的需求，一些银行认为这存在风险。最近股票质押贷款并不多，根据规定，贷款抵押资产如果是股票，将处以5折的估值，但是由于无法直接管理其股票账户，因此导致不能及时平仓，这是风险。
市值管理需求的确值得关注，目前一些证券公司和很多信托公司在做，一家大型证券公司资产管理部人士对《第一财经日报》记者表示，“由于目前市场还是有一定风险，所以这种股权质押融资一般有三种方式可以消除风险，一是找人担保，二是压价到不可能再低的折扣，毕竟目前二级市场不会一夜之间跌更多了，第三就是追加其他实物或资金抵押。” (第一财经日报)
自从7月21日上证综指一举站上2861点之后，多空在2800点上方鏖战了七个交易日，多空双方堆积的资金量分别达到3492亿元和3456亿元，几乎不分上下。细看报告发现，资金流向上呈现指数涨幅越大资金流入越多，而跌幅越大资金净流出越少的现象，显然近阶段维稳意识深入人心，行情向上参与度不高，向下也缺乏基础。
周二是沪指站上2800点的第七个交易日，沪深股市受隔夜美股暴跌的影响，呈现低开低走，弱势回调的走势，其中上证综指盘中最大下跌将近80点，午市后在石化、煤炭股拉动下回升，终盘收市仍然下跌52.70点。从平安证券综合研究所提供的资金流向报告报告来看，当日沪深两市资金合计净流出43.49亿元，其中沪市A股净流出18.13亿元，深市A股净流出25.36亿元，与上个交易日资金净流入的绝对额相比，两市资金净流出额有所减少。值得指出的是，昨天大盘的跌幅是七天来最大的，上证综指下跌1.82%，但是资金净流出数额却是最少的。
当日大多数板块为资金净流出。相对于行业流通市值，煤炭板块资金净流入较多，超过其行业流通市值的6％。；日用品板块资金净流出较多，超过行业流通市值的8％。。同时，大多数行业下跌。酒店旅游板块跌幅居前，超过4%，煤炭板块唯一上涨，涨幅超过2%。受外围股市影响，银行、地产、钢铁及有色等权重蓝筹板块的分歧再度显现，资金净流出的绝对数额也较大。
相比指数跌幅，长城证券金融工程研究员宋韶峰认为，资金净流出并不多，显示市场信心有一定的强势特征。
回顾七天来资金流向与指数涨跌之间的关系，我们发现一个显著的特征是，指数涨幅越大资金流入越多，而跌幅越大资金净流出越少。比如7月21日，上证综指上涨2.99%，涨幅最大，资金净流入132.33亿元，流入额是最大；7月23日，上证综指下跌0.29%，跌幅最小，资金净流出119.41亿元，流出额最大，远大于7月29日43.49亿元。
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