股市怎样走出大起大落

    基金为何没有成为稳定市场的“定海神针”？股市如何营造理性的投资氛围？面对股市的起落，有不少地方值得我们深思   

       刚刚过去的3月，沪深股市遭遇了“强寒流”。上证综指当月下跌20.14%，创下了1995年以来的最大月跌幅。从去年10月的高点算起，沪综指的最大跌幅已超过45%。对于半年前还沉浸在牛市喜悦里的投资者来说，连续性的下跌让人有些无所适从，也引发了人们的诸多思考。

资料图片：4月1日，股民在上海一家证券营业部内关注股票行情。新华社记者 裴鑫 摄

 　　股指犹如“过山车”

 　　两年内涨幅超过500%，不到半年又跌幅近半

     打开股市近几年来的走势图，跌宕起伏如同坐过山车。上证综指从2005年6月的低点998点，两年内一路上涨至去年10月的6124点，涨幅超过500%；然后又连续下跌，在不到半年的时间里跌幅近半。

     与前几年相比，尽管A股市场的规模已迅速扩大，基础建设也更加完善，然而其大幅振荡的格局似乎并未改变。上证综指在2001年牛市见顶后，也曾出现连续性下跌，但在随后的8个月内，最大跌幅也没有超过40%。再与成熟股市进行横向比较，我们会发现，美国的宏观经济在这半年内经历了更多的冲击，但美国股市从最高点算起的最大跌幅也仅15%，振荡幅度远小于A股市场。

     从单日的波动看，同样体现出剧烈振荡的特征。据统计，去年上证综指日振幅高于2%的交易日达86天，占全部交易日的1/3。今年3月的21个交易日里，上证综指单日振幅超过3%的竟达17天，其中最大单日振幅超过9%。

     基金为何未成“稳定器”

 　　资产规模膨胀、缺少风险对冲工具、制度设计缺陷

     3月31日，在海通证券北京光华路营业部，基民陈女士告诉记者，她去年2月买了一只基金，一度赚了不少钱。但今年开始却不断缩水，3月初，她没等分红就赎回了。“趁着还赚钱赶紧抽身，不然再跌下去就要亏本了。”

     与陈女士有同样想法的基民不在少数。建行北京朝阳区红庙储蓄所大堂经理李先生说，现在买基金的人远没有去年多。去年卖基金的窗口门庭若市，现在虽然没有出现大量赎回，但赎回的人还是比去年多了不少。

     近两年，沪深股市的一个重大变化是，以基金为代表的机构投资者与大盘蓝筹股一起迅速发展。人们曾经期望，基金与蓝筹能够成为稳定市场的“定海神针”，然而实际情况却与预期不同。去年6月以后，基金重仓的大盘蓝筹股带领指数不断创出新高；今年以来，基金重仓股却又成了杀跌的主力军。

     基金资产规模在短期内的迅速膨胀，一定程度上引发了“蓝筹泡沫”。2007年年初，基金公司资产管理规模不足1万亿元，年末却已超过3万亿元。手握巨资的基金投资目标有限，往往扎堆买蓝筹股。中央财经大学金融学院教授贺强分析，股市上涨的时候，购买基金的人不断，大家都争夺大盘股，引起股市暴涨；股市下跌后，基民开始赎回，基金不得不抛售股票，以致股市越跌越低，这其中存在着恶性循环。

     基金缺少风险对冲工具也是其杀跌的一大原因。正是由于缺少风险对冲工具，在下跌市道中，基金为回避系统性风险，不得不卖出股票。正如中国金融期货交易所总经理朱玉辰所言，驾驶汽车不仅要有前进挡，还要有刹车挡和倒车挡。国外成熟市场有股指期货等金融衍生品，为市场提供多空双向交易机制，将大波动化为小波动。我国股市没有做空机制，投资者只有在股市上涨时才能赚钱，从而形成一致的推动市场上行的力量。但当估值水平过高时，市场便难以支撑持续上涨，往往出现大幅下跌。

     基金的制度设计也存在一些缺陷。有市场人士分析，4月上旬是基金集中分红的时间，为了能有充足的现金用于分红，基金不得不在短期内兑现大量股票。这样的共振效应也给市场带来较大压力。

 　　政策如何应用

 　　专家认为，针对一些偶发因素，有必要通过适当政策安排加以引导

     面对股市大跌，政策是否应该“救市”。对这一当前市场最为关注的问题，各方还是有颇多争议。

     贺强认为，理论上讲，监管者应该管什么，不应该管什么，是很清楚的。监管者应该管股市里的违法违规行为，但是对股指的高低不应该管，因为股指高低有市场自己的运行规律，没有必要过多干预。但是，从另一方面讲，我国的证券市场建立时间不长，发展很不完善，在发展过程中还存在着许多问题。在这种情况下，我们证券市场发展的每一步，可能都需要政策来引导。

     即使在成熟资本市场，也有过政策“救市”之举。最为典型的是，美国“9·11”事件后，为防止恐慌性崩盘，美国证交会宣布紧急休市4天，美联储则在4天内向市场注入1080亿美元，以保证金融市场的流动性。这些措施促使股市在较短时间内重回正常轨道。

     就此次沪深股市的下跌而言，的确存在过度炒作后价值回归的因素。但也应看到，年初的雪灾、上市公司大量再融资、大小非集中解禁等事件性原因也加剧了投资者的恐慌心理。有专家认为，股市是经济的晴雨表，起起落落都很正常，但对一些短期内可能造成市场供求过度失衡的偶发因素，则有必要通过适当的政策安排，缓解其对市场的压力，以实现市场平稳过渡。

     而从长远来看，政策与市场的关系则应是，适当放松管制措施，进一步推进市场化改革，让市场机制真正发挥作用，为每位投资者提供公平、公正、透明的市场环境。

 　　股市需要理性投资氛围

 　　最根本的还是要不断提高上市公司质量

     在股市的起落中，大量喜好追涨杀跌的个人投资者无疑也起了推波助澜的作用。

     统计数据显示，2005年底，A股账户数刚过7000万，而到2007年底则达到1.12亿，两年的牛市带来大量新入市的投资者。新股民大多没有经历过熊市，对股市风险缺少足够认识，在赚钱效应的吸引下不断进入股市。一旦市场转势，缺乏风险承受能力的投资者又会大量流出。

     内幕交易、违规操纵股价的不时出现，也是市场投机之风的“催化剂”。近两年，从杭萧钢构到“神秘”散户刘芳，一个个暴富神话的出现，使不少股民对上市公司的投资价值不感兴趣，而是热衷于探询主力动向、内幕消息。

     营造股市的理性投资氛围，责任不仅在投资者自身。贺强认为，目前，上市公司重融资轻回报，对投资者的分红太少，甚至可以忽略不计。由此投资者只能重视股票差价，投机氛围自然较重。另外，前期新股发行采取高溢价，有些甚至以市盈率100倍发行股票。在这种情况下，谁也不敢长期投资。要改变这种局面，最根本的还是要不断提高上市公司质量，真正为投资者提供丰厚回报。 （许志峰 李滨彬）