在现有增长预期下，A股整体估值可能已经接近底部，但是非金融服务业估值总体可能仍存在高估。

　　市场篇

　　反弹将呈二八格局

　　陈晓阳

　　上周大盘在连续探底之后，在无实质性利好的情况下，却出现了强有力的反弹行情，特别是部分蓝筹股在各路抄底资金推动下率先走强。虽然截止目前仍未出现利好消息，股指趋势下行的态势，仍具有下滑惯性，但是连续暴跌之后，技术反弹要求十分强烈。笔者认为，本周大盘修复性筑底反弹悄然来临。

　　股市进入4月之后，将迎来一个喘息的机会，可确定的有利因素也在转暖：首先，谈“非”色变的大小非解禁量大幅度降低，解禁额度将缩减至约1500亿元，较3月份降低六成。同时随后的二季度是08年大小非解禁压力最小的季度，从而有利于改善资金面的供求关系。

　　其次，虽然新的从紧政策需要等待4月中下旬一季度宏观数据公布后明朗，但目前市场研究CPI数据普遍预期有回落态势。并且上周银行股受一季度业绩影响整体走强，说明上市公司一季度业绩增长形势依然保持良好，有助于影响行情的基本面因素逐步转强。

　　最后，临近奥运之前，市场注定需要一个稳定的发展时期，这样应该具有实质性救市措施抑制股指持续暴跌非理性发展。另外，密集发行的新基金逐步进入了建仓期，也在一定程度上助推了股指的企稳走强。总体而言，市场最坏的时期已经过去，大盘需要针对暴跌之后进行矫枉过正，但进一步反弹仍需要救市措施来激发。

　　常言道“春江水暖鸭先知”，市场上一些先知先觉的投资者嗅到了春江水暖的气息，包括以广发基金为带头的机构基金和QFII及私幕基金纷纷传出抄底的声音。从公开的机构交易席位信息看，此次平安、人寿、招商、万科等大市值蓝筹股放量走强均有机构投资者抄底的身影。一方面说明这类先知先觉的机构投资者凭借强大的研究实力常年研究股市，对行情的趋势把握和政策导向解读准确率较高。比如典型的广发基金曾有四次成功抄底的经历。另一方面，经过连续下跌之后，多数蓝筹个股步入了合理的估值范围，甚至中铁、中建等部分个股与H股出现负溢价现象，这也是机构投资者在目前位置大胆入市原因之一。可以看出，率先走强的蓝筹股有望引领大盘修复筑底反弹。

　　在操作策略上，由于部分蓝筹先于大盘走强，二八格局有望成为反弹行情的主要特征。针对深度套牢的投资者，目前仍需耐心持有，等待反弹再考虑换股操作，浅度套牢的投资者可以趁近期反弹考虑止损。机会选择上，水泥、钢铁、地产等行业景气度逐步转暖的品种有望成为本周的投资亮点。

　　行业篇

　　整体估值或接近底部

　　申银万国

　　2007年底以来,由于通货膨胀和经济增长减速略超预期,世界经济增速放缓预期增强,国内生产总需求预期进一步回落。同时各类生产要素成本大幅度上升，成品油、电力等资源性产品价格改革推后实际将使成本压力长期保持。

　　我们预计，在目前成本压力预期下，受国际价格和需求带动的煤炭、农产品等上游行业将维持较高景气；不受限价政策影响、具备一定议价能力或受奥运等事件推动的化工(非石油)、造纸、医药、饮料、酒店、景点等消费服务业景气将在上半年维持上升趋势；机械及装备制造业将维持较高需求增速，金属材料等成本大幅度上升影响，仅有乘用车、输变电设备等附加值较高的行业或产品门类受负面影响较小；由于证券市场热度下降和宏观预期回落，银行业景气预期开始回落，保险业景气有所上升；尽管房地产行业调控措施仍未最终明朗，但是近期全国大部分地区房地产销售量已回升到接近去年同期水平，只要交易量没有明显下滑，行业利润大幅度增长将可以保证。

　　根据最新预测，我们将2007年A股公司的平均净利润增速由53%下调为49%，预计2008年一季报A股公司(不含中石油等新股)平均净利润同比增长35%，全年的业绩增速为29%，利润增速放缓的预期非常明显。制造业业绩增速大幅度回落是上市公司业绩增长放缓的主要原因。预计饮料制造、造纸、有色金属、煤炭开采、水泥、白色家电、零售、银行等行业一季报业绩仍有望呈现较高的内生性增长；分析师上调业绩预测幅度较大的行业有农产品加工、景点、化学制品、化学原料、零售、白色家电、饮料制造等，这些行业超预期增长可能来自涨价等高行业景气形势；而下调幅度较大的行业主要有石化、通信设备、纺织服装、网络服务、汽车整车、化学纤维、塑料、石油开采等，多数受成本上升压力和限价政策拖累。

　　根据历史对比和结构性分析，我们研究发现，在现有增长预期下，A股整体估值可能已经接近底部，但是非金融服务业估值总体可能仍存在高估。具体来看，房地产、银行、公路等服务业的估值已经接近2000年以来的历史最低。银行、保险、公路等服务业的A-H股估值溢价水平相比较低。

　　综合行业景气趋势、分类估值比较、业绩增长、政策事件等因素，我们看好房地产、景点、零售、饮料、公路、银行、造纸、化学制品、乘用车等行业的市场表现；而航空、钢铁、建材、煤炭、农产品加工、有色等行业可能存在阶段性机会，但是估值和行业景气逆转的风险较大。

　　商业板块 销售数据提振人气

　　渤海投资研究所 秦洪

　　虽然上周四上证指数企稳弹升，但从上证指数的日K线图来看，A股市场依然处于震荡中重心下移的趋势中。不过，盘口显示，商业板块具有极强的抗跌效应，银座股份、南京中商、王府井等品种均如此，那么，如何看待这一信息呢？

　　销售数据喜人

　　对于商业股来说，业绩的成长预期相对强烈，一是因为在通货膨胀背景下，商业销售规模有望迅速膨胀，从而为商业类上市公司的业绩成长注入源源不断的动能，难怪有观点称，在通货膨胀背景下，商业板块有望获益。二是因为随着居民销售收入的提升，销售能力也迅速膨胀，这也为商业类上市公司的业绩增长注入了动能。

　　事实上也的确如此，近期一系列的数据显示，商业类上市公司的销售收入有望迅速膨胀，商务部市场运行司监测的数据显示，今年一月份，千家核心商业企业零售指数同比增长30.6%，增幅较上一个月大幅提升11.6个百分点。而从商品类型来看，金银珠宝、食品、烟酒等商品销售势头火爆，其中一月份的金银珠宝零售指数同比大增66.4%。

　　与此同时，由于物价上涨的因素，也带动着名义社会消费零售总额增长迅速，2007年12月份达到9015亿元，增长20.2%。2008年1月、2月，物价指数分别上涨7.1%、8.7%的新高，且出现了明显的扩散迹象，如此的数据就显示出在通货膨胀背景下，居民们的销售支出处于快速增长势头中，有利于提升商业类上市公司业绩高成长的预期。

　　关注两类商业股

　　正由于此，笔者认为近期商业股的相对抗跌走势具有极强的基本面优势，不少行业分析师的研究报告显示出当前优质商业股的平均动态市盈率接近25倍，如果再考虑到商业股大多拥有自有物业，在人民币升值以及通货膨胀背景下，资产评估的动能也相对充沛，所以，短期内商业股的确存在着一定的投资机会，建议投资者可以跟踪。

　　就目前来看，笔者建议投资者重点关注两类商业股，一是百货业的连锁业务开展势头较佳的品种，银座股份、南京中商、王府井等品种就是如此，其中南京中商的连锁百货业务的利润尚未充分释放，实际估值较为偏低，短线面临着一定的机会。

　　二是类似于上海、北京、广州等区域的商业股，他们的优势不仅仅在于业绩的成长性，而且还在于商业物业的重估所带来的做多动能，故百联股份、西单商场、新世界、广百股份等品种可低吸持有。

　　新股板块 暴跌中凸显价值

　　华泰证券 金灵

　　2008年第一季度,上证综指暴跌34%,创15年来季度最大跌幅纪录。其中最引人注目的是，3月有超过30只股票跌破增发价，中国太保(601601.SH)、中煤能源(601898.SH)、中海集运(601866)等三只大盘蓝筹新股相继跌破发行价，让投资者对股票投资感到无所适从。

　　在股票全线暴跌的过程中,新股板块出现整体的高开低走现象。据统计:在2008年已上市的22只新股中,有华锐铸钢(累计跌幅达49%)、拓日新能(累计跌幅达49%)、天宝股份(累计跌幅达49%)、海亮股份(累计跌幅达47%)、国统股份(累计跌幅达46%)、飞马国际(累计跌幅达45%)、三全食品(累计跌幅达44%)、联合化工(累计跌幅达44%)、合肥城建(累计跌幅达39%)、海利得(累计跌幅达38%)、福晶科技(累计跌幅达36%)等11只新股跌幅超过大盘,并且中煤能源曾经跌破16.83元的发行价,成为继中国太保、中海集运之后的第三只跌破发行价的新股，不过随着近日大盘的止跌回升，该股已明显有抄底资金入驻，已促使且股价回升到发行价之上。

　　另外前周也快破发的中国铁建在上周大涨10%，这表明近期已有炒底资金入驻破发的大盘蓝筹新股，另外，南洋股份和合肥城建等两只新股的动态市盈率仅27倍，海利得、海亮股份、联合化工、天宝股份、天宝股份等5只新股的动态市盈率仅在30多倍，也显示出新股板块在暴跌中投资价值已逐步回归！

　　笔者通过统计新股板块的2007年年报数据，以及2008年业绩预测数据，发现在2008年业绩预测增长幅度高达50%以上的小盘高成长类新股国统股份(累计跌幅达46%)、达意隆(累计跌幅达32%)、联合化工(累计跌幅达44)、拓日新能(累计跌幅达49%)、天宝股份(累计跌幅达49%)等虽然在上市之初开盘价过高，但这些股票在近期的跌幅也极大，属于超跌新股范畴，一旦大盘止跌回稳之后，极有可能重新吸引新主力入驻炒作反弹行情。

　　从上周新股涨幅排行榜观察：中国铁建(周涨幅10%)和中煤能源(周涨幅4%)由于跌无可跌，已率先在上周逆势上涨；诺普信、拓日新能、联合化工、天宝股份、南洋股份等小盘高成长超跌新股已在上周五止跌回稳，如果本周大盘能够止跌，则建议投资者重点关注这类小盘高成长超跌的新股。

　　多头最后防线已到

　　财通证券 陈健

　　上周大盘先抑后扬，在创出了本轮调整的新低3271点之后，周五以早晨之星的K线组合有所企稳，并重返5日均线之上。虽然成交量有所萎缩，但股指在3400点下方明显受到多头力量的反击，而前周的周K线为阴十字星，这是在持续七连周阴之后出现的，表明大盘超跌反弹已一触即发，不排除构筑短期底部。

　　从下跌幅度来看，2245高点到998低点的下跌运行了四年，下跌幅度为55.55%，而6124高点到上周的3271低点的下跌运行了仅五个月，下跌幅度为46.6%，短期暴挫的幅度已相当大。此外，上证指数自6124高点以来每波下跌幅度大多为23%左右，与黄金分割位0.236接近。如第一波从6124高点跌至4778低点，跌幅达21.97%；第二波自5522高点至4195低点，跌幅达24.03%，前两波的平均跌幅为23%。第三波自4695点下跌，下跌至上周的3271低点，跌幅达30.3%，已远远超过了前两波的下调幅度，大盘短期继续大幅暴挫的可能性不大，有望构筑短期底部。

　　从黄金分割来看，6124高点开始的调整，如果是对998-6124上涨5126点上升行情的修复，那么其黄金分割回调位将具有支撑作用，而998-6124的0.382黄金分割回调位、0.5黄金分割回调位、0.618黄金分割回调位分别为4165、3561、2956点，大盘在有效击破了0.382、 0.5黄金分割回调位之后，就仅剩2956点的最后支撑位，因此三千点将是多头的最后防线，本周的3271点已兵临城下三千点，因此大盘将步入构筑短期底部的过程。

　　从神奇数字时间之窗来看，08年1月18日5522高点开始的暴挫到上周为止已下跌了十二交易周，而13周为神奇数字时间之窗，因此本周极有可能会出现转折，大盘不排除出现超跌反弹，从而开始构筑短期底部。同时，从2月中旬开始的阴跌到上周为止已运行了8周，而8周又为神奇数字时间之窗，极有可能发生转势，因此，上周的3271点有可能产生短期低部。

　　总体上看，大盘在3200-3400点附近反复震荡之后，正在酝酿一波反弹行情，但反弹的力度不大，短期内10日均线仍将构成上档反压，中期而言，目前上档压力将集中在4100点附近：一则1月14日5522高点与3月4日4472高点形成了上档压力线将制约着大盘的反弹，目前该压力线在4100点附近；二则3月13日的向下跳空缺口即4068-4055缺口也将形成上档较重的反压。