(财经时评)关注经济数据提出的问题
录入日期：2005年11月8日
出处：中国证券报
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经济数据显示，目前我国GDP仍然在一个稳定快速增长的水平，CPI同比增长处在较低水平，这进一步证实了我国经济仍然是“高增长低通胀”的形势。然而，进一步分析GDP增长的结构，我们可以发现一些特别值得关注的地方。
总需求三分天下的比例不合理
从总需求的角度来看，投资在GDP的结构中还是占很高的比例。2005年前三个季度，投资总额占名义GDP的比例达到53％左右，超过了大半壁江山。一般来说，一个大国的国内消费应该占到GDP的70％以上，美国更是占到80％。而投资在我国GDP的结构中远远偏离了合理比例。从投资领域来看，前三季度房地产开发投资占总投资的18％，增长22.2％，在固定投资中仍旧保持很高的比例。在制造业投资中，过热行业的投资比例仍然很高，煤炭开采及洗选业投资同比增长76.8％，如此高比例的投资增长，是否会带来新的过度投资和产能过剩问题？是否意味着这一轮调控的问题还没有解决，下一轮调控又要开始？这样不和谐的投资结构不利于宏观调控达到真正的效果。
从城镇和农村的投资比例来看，前三个季度的城镇固定投资占总投资的85.5％，而农村总的固定资产投资仅占总投资的14.5％。农村人均投入924元，城镇人均投入12185元，是农村人均投入的13倍。巨大的投资差异将更严重地拉开城乡差别，导致城乡发展更大的不平衡。
从消费的角度来看，12.1％的社会消费实际增长说明消费水平呈快速增长趋势，实际增幅比去年同期高出2.4％。消费水平提升与城乡收入分别达到9.8％和11.5％的高增长水平有直接关系。我们还注意到，农村人均消费占人均现金收入的67％，城市人均消费占人均现金收入的29％，这说明农民的收入消费弹性远高于城市。因此，提高农民收入是加大消费在GDP结构的比例，改变当前以投资为主的增长模式最具潜力的因素。
前三季度进出口总额占GDP总值的78％。去年我国全年进出口第一次突破万亿，但是今年前三季度就已突破万亿。去年全年贸易顺差320亿美元，今年前三季度贸易顺差就达到683亿，是去年全年的2.1倍，到年底可能突破800亿美元，按照国内生产总值135000亿匡算，贸易顺差占GDP的比例可能达到5％左右。贸易顺差的快速增长不但可能带来更多的贸易摩擦，还会带来新一轮的人民币升值压力，而过高的外需依存度也会增加不确定因素。
对“价格水平下降”要做具体分析
对价格水平下降的担心主要是对“通货紧缩”的恐惧。因为“通缩”意味着大量产品卖不出去，许多产品供过于求，造成商品价格大幅下降，生产者赔本，公司破产倒闭，经济出现衰退和危机。
但是现在情况并非如此。前三个月的CPI同比回落2.1％，但粮食价格下降是其最关键的因素。从数据中我们看到，前三季度食品价格同比回落7.6个百分点，粮食价格同比回落26.5个百分点。从去年粮食价格的非正常大幅上涨，到今年粮食产量恢复正常，粮价自然下降，CPI水平随之调整是合理变化。因此，由粮价变化导致的CPI回落，并不是大面积商品价格的下降，不会形成“通货紧缩”。
我们还应注意到，许多产品的价格下降是因为生产率提高、成本下降所致，并不一定是生产过剩。而有些过剩供给的产品从上个世纪90年代就存在，不应成为现在通缩预期的理由。
至于将来价格水平的走势，我们认为并不很清晰。一方面，据统计局数据，工业品出厂价格上涨5.4％，原材料、燃料、动力购进价格上涨9.2％，当上游价格传导到下游产品时，最终消费品价格就会有所反映，CPI将有上升的压力。另一方面，这一轮过度投资的行业可能造成一些产品的产能过剩，这些产品的价格可能会受到向下的压力，未来CPI也有下降的压力。所以价格水平的未来变化要看两股相反方向压力的“对冲”大小而定。
可能的政策分析
综上所述，我国经济中近期面对的应是如何防止投资反弹的问题，因为过度投资可能带来产能过剩。同时，我们要刺激消费增长，保持经济的增长活力。
我们认为，近期应该继续执行稳健的货币政策，适当控制信贷，控制货币发行量。适当稳健的货币政策可以从投资资金的总量上起到约束过度投资的作用，“指导”银行促进企业在微观投资领域和产品控制上减少“过度”投资，降低过剩产能的积累，防止“通货紧缩”发生。如果根据价格水平下降的表面现象放松银根，放松信贷，可能会带来“投资反弹－生产能力过剩－产品价格下降－价格水平持续下降”的恶性循环。
用恢复积极财政政策来加大政府投资以防止将来可能的“通货紧缩”也不可取。一般说来，在投资需求不足或者利率陷阱即无论怎样降低利率都无法推动私人投资增长的情况下，才应该加大政府投资推动经济增长。但现在显然不存在投资需求不足的问题，如果采取积极财政政策可能“适得其反”。财政的公共投资政策可以在城乡投资比例的调整上发挥积极的作用。
用市场化的手段比如利率来控制信贷本应是最好的方法。由于体制原因，银行本身对利率不敏感，银行如果不主动使用利率工具，利率实际上起不到通过资金成本来控制信贷的效应。就解决通缩的意义来说，如果近期是粮价造成价格下滑，利率改变对粮价上升显然不会有什么直接的意义。如果要动用利率工具，提升一年期贷款利率的作用可能更大。通过强行整体提升贷款成本，迫使贷款方因为资金成本的压力而减少部分银行贷款，进而控制盲目投资和资金浪费。
因为CPI增长有所下降，存款利率也有一定的下调空间。存款利率下调鼓励消费，在理论上有一定的道理。但是在中国社会保障体系不完善的现状下，存款利率下调未必能达到刺激消费的预期效果。
要启动消费，对于农村来说，免除农村九年义务教育的学费，减少支出增加收入，是近期可能推动农村消费增长的有效政策措施。财税制度的改革，特别是所得税制度的改革，对刺激城市的消费可能有直接效应。要从根本上推动以消费为主的增长模式，可能有待公共财政政策来完善社会保障体系和基本医疗体系，使消费者增加当前消费而无后顾之忧，形成生命周期理论描述的生活模式，消费就会成为中国经济增长的支柱。
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