朱伟一

　　美国券商非要到中国股市来，理由之一是他们可以来传经送宝。他们自我标榜特别擅长风险控制，可以向中国人民传授经验。但这次次级债表明，美国券商的风险控制并不灵。

　　次级债产品风险有许多老问题，比如短期融资与长期贷款。商业银行大多是将储户的短期存款用于长期投资。一旦储户挤兑，商业银行就有可能破产。资金链断裂之后，金融机构就难以维系。这次信贷危机挤兑商业银行的不多，但挤兑其他金融机构的不少。结果同样可怕。

　　大多数情况下，在痛宰股民之后，美国券商能够见好就收，全身而退。但久而久之，他们就不过瘾了，非要连续作战，非要大打歼灭战。次级债危机就是券商狂赌的例证。不错，迄今为止，美国券商还没有一家倒台，美国政府也没有向券商注过资。从这个意义上说，美国券商风险控制能力较强，至少还可以自保。但另一个方面，美国券商这次也是到了山穷水尽的地步，否则他们不肯回头的。从美国大券商的行为看，我们不难得出这样一个结论：券商就是风险，而且是不可遏制的风险。

　　美国券商大力向我们兜售金融期货产品，说是有了金融期货产品，股市看涨或看跌都应该有机会赚钱。有了金融期货产品，就可以化风险为机遇。此话虽不错，但如果熊市持续时间较长，就很少有人能赚钱的，高手也难赚钱。

　　老券商也遇到了新问题，这就是美国股市对混业的全面开放，增加了风险。今天许多商业银行已经与券商合流，两者很难分清。《华尔街日报》认为，“住房抵押贷款过去是一项地方业务，现在已经演变为全球性的投资业务。而且还不知道谁是交易对方”。比如，美国券商“烹调”的次级产品远销世界各地，最远卖到北极附近的四个挪威小镇，可谓无孔不入。只是到了最后纸包不住火的时候，到了投资者血本无归的时候，真相才大白于天下。四家小镇购买美国次级债产品共损失6300万美元，而四家小镇只有居民一万八千人。那家倒卖花旗金融产品的挪威证券公司已被挪威政府吊销了营业执照，理由是公司当初没有向小镇居民充分披露相关风险，该证券公司将被迫申请破产。

　　券商遇到了新风险不假，但这种新风险正是老券商一手制造的。这正是大券商的本意，即，绕过监管，以便券商们有广阔的天地，去狂赌、豪赌。股市的游戏大致如此，股市的风险大多如此。

　　更加可怕的是，美国也有计划经济，美国也有行政干预。美国央行的加息或减息就是行政干预。调息是最大的监管。央行救市是一种很不好的做法。央行救市，势必助长投机行为，而且把投机资本转嫁到广大纳税人的头上。银行监管放松，游戏风险有了更大的机会。调息这一严格的监管制度，还有经济景气时通过并购而个人获利的做法，都有其负面的东西。而将风险转嫁到纳税人的身上，则是将两种弊端结合在一起。一方面这些券商要政府让他们放手豪赌，以获取巨额利润，另一方面在他们赌输的时候，又要求政府降息，帮助他们逃过难关。

　　次级债危机再次表明，资本市场并不一定是强国之道。从世界范围看，人民安居乐业的国家，大多没有如火如荼的资本市场，至少没有如火如荼的证券市场。如果我们真的与资本市场及其风险难以分割，希望我们在大力推广美国式资本市场的时候，能够避免美国资本市场的双重风险，即避免市场弊端和行政弊端的双重风险。