可怕的蓝筹http://www.sina.com.cn 2007年08月05日 10:25 经济观察报
　　似乎是一场合谋——投资者不约而同地脱掉老的PE估值“眼镜”，换上高度数的PEG估值“眼镜”，于是，市场有了再创新高的理由。　　

　　本报记者 孙健芳 赵娟 北京报道

　　似乎是一场合谋——投资者不约而同地脱掉老的PE(市盈率)估值“眼镜”，换上高度数的PEG(动态市盈率)估值“眼镜”。

　　于是，市场有了创新高的理由——4000点、4200点、4300点……8月3日，上证指数又冲破4500点关口，由于估值体系的调整，更多机构表示近期看到5000点。

　　但推动股指上涨的股票越来越少，蓝筹股成为4000点之上主要的做多动力。不管是散户、公募，还是私募，各路资金都在以不同的方式开始挺进蓝筹，市场从全民炒股进化到全民炒蓝筹阶段。

　　给上涨一个理由

　　市场在大幅震荡中不断创新高，但股市的暴涨和暴跌都不在机构们考虑之列。

　　因为，“指望股指下跌，使市场的平均市盈率恢复到正常的估值水平，这个办法是不可行的，”华富基金在周报中指出，“牛市的格局不允许这样的大幅调整，广大投资者都不愿意看到这样的情况发生。”

　　那么，吹大市场的泡泡，让机构和市场主动承认越来越高的市盈率水平。“此办法也经不起推敲，与我们倡导的长期、稳定、持续的发展方式是截然相反的。”华富基金再次进行否决。

　　“回过头去，我们在2006年6月的1600点左右、2006年底2800点左右，以及现在4000点左右都有泡沫的争论，但是牛市的步伐从来没有停止过。”中信金通证券分析师于步越说，“所以市场仍然会继续上涨。”

　　但前提是为股市的上涨找到一个理由。

　　回到2006年，机构看好股市有很多是宏观因素，比如中国经济长期看好、人民币升值等，而现在，如果你还在基金公司谈论宏观调控与股市关系，研究员和基金经理就会嗤之以鼻，“哼，我们只关注企业。”

　　的确，从目前公布的经济数据来看，上市公司业绩给市场上涨提供了足够的理由，1-4月份，上市公司业绩增长的数值在40%左右，1-5月份仍然保持在40%多。

　　但机构投资者看得更远，目前机构给出的企业盈利预期在30%-70%区间，不少机构甚至将2007年企业中期业绩增幅上调至80%、90%以上。

　　有了企业盈利预期还不够，市场还须摘掉老的估值“眼镜”。

　　PE(市盈率)估值已经过时，大家要心照不宣、步调统一换上高度数的PEG(动态市盈率)估值“眼镜”。

　　在2007年初，在题材股、概念股火爆时，很多机构表示，国内A股市场整体估值已经高企。而现在，在蓝筹股价疯狂飙升、拉动股价上升的时候，我们听到很多“与全球市场相比，国内估值不高”的说法。

　　所以，问题不在于股价的高低，而是谁掌握了估值标准，标准又是什么！

　　机构们新宠爱的PEG(动态市盈率)真是美妙的工具，透过它来看A股，昂贵的股价瞬间变得物有所值，以下有个好的例子。

　　如果按照2006年的业绩，目前沪深300的静态市盈率在40倍左右，全市场的市盈率在50倍左右，这样的标准，买任何股票，在全球市场看来都算贵的。但使用一下PEG(动态市盈率)后，因为沪深300指数2007年、2008年的业绩增长46%，26%，则目前沪深300指数2007年和2008年的动态市盈率分别变成了26.4倍和20.9倍。

　　“这样，从全球主要市场的PEG比较来看，仅仅俄罗斯与印度股市的PEG比中国要低，而其他市场PEG都要高于中国A股市场。目前A股市场的估值水平仍然是合理的。”上投摩根在报告中指出。

　　既然A股市场的估值水平合理，就有理由把股指看得更高，天治基金认为未来市场很可能重复2007年初调整后的走势，而一个私募基金人士表示，“未来一个月，我们可以看到5000点。”

　　可怕的蓝筹

　　股指缓慢上涨符合大多数投资者对股市的期待，而且，让机构们欢喜的是，蓝筹股已经成为市场的主导力量。

　　“5·30”之后，市场的个股走势开始分化，这次分化是以蓝筹股高歌猛进、非主流蓝筹股的原地踏步或下跌为特征的。6月之后，钢铁、房地产、煤炭、金融、电力、煤炭等板块的蓝筹股轮动上涨，推动大盘持续拉升。

　　现在，市场的上涨和下跌是“成也蓝筹、败也蓝筹”，例如8月1日市场大跌是由于蓝筹股的集体调整所引发的，而随后一天的强势反弹也是由蓝筹股上涨所致。

　　在5月25日印花税率政策出台前，上投摩根提出，小市值股和概念股的炒作将得到收敛，大盘蓝筹股和二线蓝筹股借此契机将重新获得投资者的关注。

　　当时的理由有：一是根据国际经验，大盘蓝筹公司在各国股票市场的主升浪中都担当了主要角色，中国也不会例外；二是大部分蓝筹公司的利润增长均来自于主营业务的快速发展和管理水平的改善；三是在经历了上半年题材股鸡犬升天的炒作行情后，蓝筹股的估值优势开始显现；四是A股上市的蓝筹股绝大部分是服务于国内生产和消费的内需型公司，将充分享受到人民币升值的好处。

　　现在，二线蓝筹已经被很多机构抛弃，机构一致唱多“核心蓝筹”，它也被称作“一线蓝筹”，“什么是蓝筹，也就是一个行业里面的前几名。”中信金通证券分析师于步越给出判断。

　　“不涨的绩优股根本就不是绩优股，涨才是硬道理！”深圳同威资产管理公司总经理李驰说，机构唱多“核心蓝筹”，导致市场从20%股票上涨、80%下跌或调整演绎到10%的股票上涨、而90%股票调整或下跌的格局。

　　“可怕的蓝筹。”一些散户开始嘀咕：

　　万科已经有泡沫了。

　　招行也开始起泡了。

　　平安、人寿故事在收尾。

　　所谓的蓝筹，完全是泡泡。

　　“虽然是白马，可是飞到天上去了也难驾驭了。”此话代表绝大多数散户的心态。但机构们不以为然，“蓝筹股中的龙头还会涨到更加不相信的高度，在大众不敢下手时它们现在慢慢上涨，在大众终于敢下手买进时大幅上涨。”李驰提出自己的观点。

　　截至7月27日，招商银行、万科等一些绩优股市盈率已经60倍左右，上证50、中证100、上证180市盈率分别达到34.2倍、35.2倍和36.3倍，沪深300和深证100市盈率也达到了37.5倍和42.4倍，但华富基金仍认为，下半年绩优股会继续上涨，重现美国历史上“漂亮50”的经典现象。

　　而且，“在核心蓝筹相对稀缺与庞大的居民存款资金寻求理财出路的双重压力下，A股市场想不涨都十分困难。”天治核心成长基金的基金经理余明元说。

　　趋同、趋同、再趋同

　　趋同、趋同、再趋同，市场从全民炒股到了全民炒蓝筹。

　　首先，基金投资在集中，而基金二季度季报显示，虽然公布季报的积极投资偏股票型基金数量由一季度末的220只增加到二季度末的234只，但重仓股却由一季度末的335只缩减到二季度末的296只，基金持股进一步向绩优蓝筹股集中。

　　国金证券还指出，三季度以来，不同基金的业绩分歧程度逐步降低。在中金公司、中信证券、国都证券、南方基金等十几家机构的三季度策略报告中，金融、地产、钢铁等蓝筹板块主行业一致被看好。

　　同时，基金蛋糕不断做大，目前基金投资已经占到A股市场流通市值的25%，市场进入“机构主导”阶段。“机构主导”特征强化“蓝筹效应”，每次市场大幅调整时候，“蓝筹股总是跌不下去，实际上，基金们已经为蓝筹们锁仓。”一些基金公司人士说。

　　老基金为蓝筹锁仓，而不断新发行的基金也继续关注绩优蓝筹。

　　2007年6月共有4只新基金设立，共募集资金量达到494.4亿元，7月新发基金和老基金的持续营销近800亿元；保监会将保险公司资金入市比例由5%提高到10%，这些资金都会再次聚集在绩优蓝筹股上。

　　其次，趋同，也表现散户追随基金去投资上面。

　　赚钱就是硬道理，在股票市场中遭受了体罚的散户认识到这一点。

　　在今年一季度的行情中，垃圾股、低价股和题材股大幅飙升，约95%的股票型和进取型基金表现弱于基准指数。在5月30日之后，蓝筹股行情推动基金业绩不断走高，在7月27日之前一周，122只股票型基金平均净值增长率达到5.66%，其中涨幅最高的华夏大盘精选和中邮核心优选周净值增长率达到10.28%和10.02%，而过去三个月，偏股型基金的净值增长率也达到28.25%。而从4月进入股市的散户投资者90%以上出现亏损。

　　所以，散户对基金，特别冠以蓝筹股的基金投资热情空前高涨，交银蓝筹股票基金在发行一个半小时卖掉120亿，“很久没这样火爆的场面了”，交银施罗德公司市场部人说，在7月 30日，约有22万新增基金开户数，这是半年来新增基金开户数首次超过A股。

　　“在市场调整的时候，委托给私募基金的散户也在增多”，一个私募基金人士透露，每次市场调整时，散户们因为很难赚到钱，就主动委托私募操作。

　　但是，私募投资已经向公募基金趋同。

　　“相信大多数研究员、分析师的研究成果是正确的，实行拿来主义。并在此基础上做出了重拳出击的决定。”李驰说出自己的投资之道。

　　实际上，在4月23日股市进行调整的时候，很多私募基金开始调仓，将重点仓位锁定在一线蓝筹股上，市场上很多知名的私募，比如但斌、林园、李驰等所投资的股票都是万科、招行、茅台等大盘蓝筹股。

　　“在5月30日市场较大规模调整时候，很多私募基金都爆了仓，一部分机构逃逸出市场，这部分私募之后再次集结资金，重新进入市场，很多资金都集中在大蓝筹上。”北京一些私募说。

　　趋同、趋同、再趋同可能引发权重股起泡沫，但正如建信基金的李华曾表示，一轮牛市要终结，恐怕权重股不起泡沫是终结不了的。

　　来源：经济观察报网