□赵建兴 鲁信文 王晶晶

　　经过一轮恐慌性的抛售后，市场有望重拾信心。前期在一系列利空压制之下，市场经历了缩量反弹—放量下挫—报复性反弹三个步骤，表明投资者情绪已经完成了犹疑—恐惧—反思的转变。前期关于QDII扩大导致A-H股接轨和估值回归、大盘股回归和特别国债发行导致资产供需关系改变的悲观情绪，至此应已充分释放。

　　第一大市值公司工商银行的A-H股价差缩小到10%左右，这种程度的价差已经完全可以用境外投资者对中国经济远景的保守预期来解释，以此类推A股大多数蓝筹公司的估值已经处于合理甚至低估水平——从本土投资者对本土企业的理解上看更将是如此。

　　本周两市成交量最低萎缩至800多亿。股指弱势震荡，成交量持续萎缩，充分反映了上调印花税提高交易成本导致的投资者操作频率的下降，以及基于流动性收缩导致的离场心理与基于长期牛市信念的惜售心理的冲突。而充分调整之后的中报业绩浪行情在7、8月份逐步展开正可预期。这样，本次恐慌性抛售形成的3600点极有可能成为下半年的低点。

　　恐慌过后投资者将更深入的思考长期牛市的基础：人口红利带来的经济长周期繁荣与企业盈利持续高增长；低劳动力成本与效率提升带来的中国国际竞争优势、从而巨额贸易顺差及流动性过剩；居民金融资产结构调整与股票投资快速普及下的入市潮与股票资产需求爆发。

　　未来两月将是上市公司中报业绩集中公布阶段，也是宏观调控政策密集出台阶段——同时也可看作调控压力释放与缓解阶段——一旦投资者在此过程中再次确认上市公司盈利高增长的持续性，则牛市势必将向纵深方向继续发展。企业盈利仍在高速增长趋势之中，金融、地产、钢铁、建材、煤炭、家电、机械等众多行业上市公司上半年盈利仍将出现超预期增长，实际上并不需要一季度100%的增速继续维持，60%以上的增速就可构成盈利超预期增长；并且有许多证据表明，这种盈利高增长趋势即使在持续的宏观调控中仍将具有很强的持续性，这对投资者而言更为重要。

　　我们认为，和谐带来持续。首先，经济和谐、社会和谐、自然和谐共同构建出和谐中国，强劲的内生性动力支持下的中国经济长周期繁荣仍将持续；其次，生产效率提高、总需求旺盛增长、低利率、产业整合加速、税改等因素共同推动企业盈利高速增长，而股改与股权激励、资产注入则推动上市公司盈利以更高速度增长。

　　同时，投资收益的贡献并不能简单理解为短暂的虚假繁荣。长期股权投资的收益在经济繁荣期将持续上升，短期限售股解禁变现的投资收益长期而言不可持续，但牛市行情中可望不断带来意外惊喜，而获得的现金可用于收购资产。

　　按我们之前估计的2008年6000点目标位而言，4300点绝非不可逾越的高峰，实质性盈利增长推动之下年内应还有新高。最后，H股近日走势正表明中国资产牛市仍在加速发展之中，既然对长期趋势向好已有共识，对中短期走势迟疑犹豫并无裨益。（作者为招商证券研发中心研究员）