自上证综指告别4000点大关以来，市场出现了剧烈宽幅的震荡，并且伴随着成交量的逐级递减。周一，沪市成交额跌破1000亿元，竟然只有912亿，创出3个月来的低点，随后两个交易日的成交额仅分别为875亿和737亿，呈现进一步的萎缩状态。银河证券的一份市场研发报告认为，目前市场的缩量调整，属于大牛市背景下的换档期。如果说4000点上下的曲折性震荡是牛市主趋势中一个承前启后的驿站，则之前的震荡更多地体现为“承前”的特性，后期的整理将更多地具有“启后”的意义。

　　该报告以为，本次结构性调整之所以那么错综复杂，之所以产生那么大的震动，其原因在于行情的结构性调整不仅仅是个股强弱分化那么简单，而是包含了部分规模性资金战略性退出、部分市场资金向海外分流、机构投资者重振旗鼓等市场资金流的结构性调整；也包含了在行情估值偏高，调控压力增强之后，机构投资者弱化主动性，强化防御性等投资策略方面的调整；当然也包含随资金流变动和优化投资策略所形成的股票结构与行情秩序的调整。由于一部分股票的跌幅已经超过50%，部分投资者据此怀疑牛市已经结束。其实，牛市熊股普遍出现的根源在于，虽然整体行情的牛市根基与大趋势没变，但阶段性行情的基本特性已经由“5·30”之前的系统性牛市转化为了结构性牛市。

　　之前，许多投资者尤其是机构投资者对4000点之上45倍左右的动态市盈率心存疑虑，从而影响到规模性资金的进取心及行情的纵深进展。4000点之上45倍动态市盈率高在什么地方？高在那些动则几百倍，甚至几千倍市盈率的绩差题材股上，是它们提升了行情整体市盈率的均数。这就使得行情产生一个需求：如果行情仍要保持牛市的根基，如果行情将来还要继续按照牛市的趋向运行，那就需要这些“股价天上飘”的股票跌下来，从而把市盈率均数降下来。以市盈率均数的下降，结合另一部分重点上市公司利润的继续增长，为结构性调整后的新牛市行情创造出新空间。

　　报告还指出，形成目前持续调整的关键因素是市场心态的变化。在前一段时间，投资者是普遍看多的，甚至十分固执地认为市场处于超强势之中，可以在随后的博弈中战胜任何对手。正因为有了这样的心态，所以对于那些明显是偏于利空的消息，基本上是不予置理。甚至，有时还会把利空当作利多来处理。逢升息之类的消息公布，股市大都出现上涨，这就是一个典型的例证。不过，到了现在，情况已经出现了极大的改变，人们对利空变得十分敏感，而对利多则显得麻木。像这次财政部获准发行特别国债，引起了股市的大幅震荡。如果说，在前一段时间，大家不顾一切地看好后市、甚至拒绝股市应有的调整，表现出了急躁的做多心态的话，那么在现在离开了整个宏观经济背景，在没有认真分析的情况下轻率地否定股市发展的基础，则表现出了孱弱的恐高心态。显然，这些都是不够健康的。最近一段时间市场的反复波动，实际上也是给了心态不够端正的投资者以深刻的教训。