□特约撰稿 杨海立

近来国际铜价受基金抛盘影响大幅下跌，某铜市投资基金的止损抛盘一度打压铜价至5245美元。由于中国买需较强，原油以及CRB指数反弹形成的利多氛围也有利铜价止跌，短期内铜价有所走稳；不过中期来看，随着消费淡季的来临，库存压力仍将凸现，一季度铜价走势仍难以乐观。

近期，美国30年期债券收益率从2006年11月的4.5上升到目前的4.93，已经高出2006年2月9日长债重新推出以来4.9的平均收益率水平，10年期债收益率也从4.4上升到4.83，尽管仍不足吸引商品基金的大规模流出，但显然还是对涨幅相对较大的金属价格形成压制。

有意思的是，美国30年期长债对铜价以及金属走势确实存在指导意义。近期数据表明，一旦美国30年债收益率水平持续上升过程中突然异动下跌，金属价格往往遭受重创。铜价在2006年11月7日，12月6日以及2007年1月9日乃至2月2日的下跌前后，美国30年期长债收益率均出现短期异动下跌。美债走势往往领先铜价2至3天的时间。而2006年5月份以来，伦敦金属交易所（LME）金属持仓量出现明显下滑，LME铜、铝、锌的持仓量分别下降了7％、13％和4％。最近铜市明显表现出增仓下跌，在基本面仍然偏弱的情况下，新空资金不大会迅速回补头寸，铜价仍会有震荡寻求支撑的过程。

与此同时，铜库存不断增加，铜市消费难以乐观。一方面，全球工业生产数据疲软，难以提振铜市消费。尽管2006年美国消费支出年率持续维持4%的速度增长，市场预期2007年美国经济可能维持3％的增速，但美国工业数据仍然疲弱。2007年1月份，美国制造业指数从12月的51.4回到49.3，是自2003年4月份以来的最低水平，该数据已经低于50的强弱分水位，显示美国工业增长速度仍将放缓。尽管欧洲和日本的PMI仍然较强，可以支持工业增长扩张的预期，但增速已经开始下降。1月份欧洲制造业指数从去年12月的56.5下跌到55.5，日本制造业指数自2006年初以来也出现走低趋势。而受累于废铜以及铝替代效应的拖累，即便铜价下跌到5万元附近，国内精铜消费也不会大幅度提高。

另一方面，铜市库存压力仍难以消除。ICSG数据显示，2006年10月份，全球铜市期末库存上升到88.9万吨，为2006年2月份以来的最高水平，而产量增长则高达5.7%。显然，短期全球铜市供应还比较宽松，LME现货持续处于贴水状态将很难扭转。国内铜市随着精铜进口量的加大以及2月消费淡季的来临，节后现货铜价紧张格局会有所缓解。

值得注意的是，在2007年加工费合同中，中国冶炼商已经不得不将TC/RC费用降低了1/3，这一信号显示中国的电解铜产量可能会受到精矿缺乏的限制。近期中国两个相对较大的冶炼企业烟台鹏辉和白银有色已经表示可能会削减2007年精铜产量。2006年12月份国内铜产量同比增长仅仅为2.1%，铜市供应忧虑仍在，后期下跌空间也已经不大。只不过，铜价大幅反弹的时机仍没有来临，短期内投资者应以震荡偏空的思路操作。