2007年一季度CPI涨幅将逐月走高 张大伟 制图

□申万研究所 陆文磊 屈庆

首先，全年CPI涨幅可能会超过此前市场的预期。从目前形势判断，受低库存和需求旺盛的影响，2006年以来国际市场上农产品期货价格走势依然强劲。我们分析认为，粮价走势仍是今年（尤其是上半年）国内物价走势面临的最大不确定因素，另外由于目前非食品价格的涨幅也在扩大，所以，今年推动CPI上涨的力量可能会呈现更加多元化的格局。

综合考虑这些因素，2007年全年CPI涨幅可能会超过此前市场的预期。我们将2007年CPI预测从原先的2.0%上调至2.5%，预计2007年一季度CPI涨幅将呈现逐月提高的走势，高点可能会超过3%。在此影响下，中长债仍将面临较大的调整压力。

其次，加息只是时间问题。1月份市场关于加息的传闻不断，加息预期也有所加强。从目前形势判断，我们再次强调加息只是时间问题，原因主要有两点。

一是一季度投资和信贷面临较大反弹压力，通过提高资金成本抑制企业内生的投资需求符合调控逻辑；

二是由于股市的持续火爆，居民储蓄分流呈现加速趋势，2006年12月份居民储蓄增长率已经降至14.6%，距离2004年10月份的低点（14.4%）已经非常接近。同时，由于12月份CPI涨幅达到2.8%，1年期定期存款实际利率变为负值。根据我们的预测，2007年2月份以后CPI将再度明显反弹，1年期实际存款利率维持负水平的可能性很大，这会进一步加剧储蓄资金的分流。所以，从抑制居民储蓄分流、改善居民对物价预期的角度来讲，加息的必要性也在加大。

从时间上判断，考虑到2月中旬以后新的经济和金融数据将陆续公布，我们预计春节后央行出台加息政策的可能性较大。