作者：焦强

在人民币升值的背景下，相对贬值的H股可能获得更大的溢价空间　　

彭志贤家居香港，在深圳上班，穿梭于深港两地之间对他而言，早就习以为常。这和他的投资生涯颇有相似之处，彭志贤炒股一直也是A+H（内地的A股加香港的H股）跨市作战。

最近，工商银行A股价格以汇率折算后首次超越其H股股价，这对彭志贤触动不小，他甚至产生了调整头寸加码A股的打算。但经过深思熟虑后，他最终放弃了这个念头。

在人民币升值的背景下，港元采用联系汇率盯住美元的做法，使相对贬值的货币计算一种升值的资产，H股应当获得更大的溢价空间。也就是说，A+H上市公司中的H股价格应高于A股才对，而现在，A股和H股股价的倒挂，恰恰带来了套利机会。同时，A股牛市方兴未艾，股价节节走高，反过来有助于提振H股股价。

升值预期所致

据海通证券一份研究报告显示，目前有35家公司同时发行了A股和H股。截至12月13日，35只A+H股平均股价比为1.59，其中，5只A股价格低于H股价格（分别为华能国际、皖通高速、鞍钢新轧、招商银行等），A、H股价较为接近的个股多集中于大盘蓝筹股。

从目前的市场表现看，A股价格全面超过H股似乎已是指日可待，A+H全面互动的局面业已来临。

事实上，H股价格走到现在，经历了从低于A股到追平、再被赶超几个阶段。导致这种情况出现的主要原因是，对人民币升值的预期。

正是基于这个理由，香港股市的牛市从2003年就拉开了序幕。而当时，A股市场还处在熊市的煎熬之中，直到2005年人民币汇率改革后，A股牛市才真正启动。此前，A股市场一直跟从H股走势。

一个被压抑很久的市场爆发力总是很惊人。截至目前为止，上证综指已上涨100％多，并且，市场人士普遍认为，牛市才刚开始。

在标准普尔证券研究副总裁兼亚洲区总监陈丽子看来，A股市场是在经历了5年调整之后上涨的第一年，目前股票定价的情况并不过分。由于H股市盈率较低，所以，A股上涨可能会对H股价格起到拉升作用。虽然这种情况反过来未必成立，但通过H股进入中国市场仍是首选。

预期暂不会逆转

中国社科院金融研究所尹中立博士告诉《财经时报》，当国际游资预期人民币升值时，会想方设法购买人民币或人民币资产。

这是因为，目前人民币还不是可自由兑换的货币，外资也难以大规模流入中国内地购买人民币资产，因此，购买内地公司在H股市场发行的H股是外资投资人民币资产最便捷的渠道。H股是以港币标价的人民币资产，当人民币升值时，H股的价格在理论上也应该升值。

举例而言，投资大师巴菲特在2002年就敏感地嗅到了H股的重大机会，他深入其中并最终获得了巨大的投资收益。

在尹中立看来，未来相当长的时间里，人民币升值预期可能都会一直存在，除非遇到外界强有力的冲击，才会使这种趋势发生改变。由此，H股的上涨趋势很难改变，H股的牛市仍将继续。

继续看好H股

尹中立认为，目前可投资于A股市场的QFII（合格的境外机构投资者）额度仍相对有限，在港股市场中，海外机构投资者又占较大比重，而且，两地市场投资理念尚存较大差别，所以国际资本流连忘返于港股将在情理之中。

海通证券分析师张崎也持同样的观点。张崎认为，中国经济前景看好、与内地相关的企业盈利增长、加上人民币不断升值，将刺激国际资金不断提高在港中国概念股的配置比重。这意味着，H股仍具备一定的上涨空间。

对于港股明年走势，标准普尔预测，恒生指数2007年可望升至22300点，H股指数则为9500点。12月21日，恒生指数收低0.09％至19222.84点。

另有机构预测，H股指数明年有逼近万点的可能，2008年将冲破10000点。值得注意的是，由于中资股的高成长性，即使H股指数升至万点，其2008年预测市盈率也仅为14倍。

资金流向没有改变

太平洋证券首席策略分析师姜德增博士告诉《财经时报》，由于港元相对贬值，从理论上看，H股有理由获得对A股的溢价。因此，目前A股高于H股这种倒挂的局面将会得到修复。

但他认为，影响未来股票价格的主要原因还是资金流向。据他分析，现在流入新兴市场并大举推高其股市的国际游资，近期大举投资在港上市的中国公司，这种趋势必然对香港股市形成良好的示范作用。

瑞士信贷亚洲证券研究主管范卓云认为，单从基本因素分析，投资者实在难以找到不断推高H股内在合理价值的充分理由，但股票市场从来就是根据供求关系来决定市场价值。

新兴市场组合基金研究组织的最新数据显示，全球新兴市场基金把中国投资的权重从去年年底的5.98％提升到今年10月底的8.35％。而亚洲区域基金也将这一比例从9.67％提高到14.52％。

按照范卓云的理解，如果人民币稳定、缓慢地以每年5％的速度升值，这将持续吸引国际热钱购入以人民币为收入的中资股。