《第三季度货币政策执行报告》称投资增速有反弹的可能

在昨天央行发布的《第三季度货币政策执行报告》（下称《报告》）中，央行对今年已经连续使用三次的存款准备金率工具进行了解释。有专家称，在双顺差和流动性过剩的大背景下，央行的解释或许意味着存款准备金率工具将成为之后货币政策操作的常用工具，并预期央行明年会再次或多次提高存款准备金率水平。

央行还在《报告》中继续表达了固定资产投资和货币信贷增幅回落基础还不稳固；各地投资冲动依然很强，投资增速有反弹的可能；国际收支不平衡矛盾仍较突出；通货膨胀压力依然存在等观点。

再称准备金率政策属“适量微调”

《报告》指出，“实践证明，在我国当前的流动性条件下，搭配使用央行票据和存款准备金率两种对冲工具管理流动性的方式是可行的，是维护货币政策主动性和有效性的必要举措。”中金公司首席经济学家哈继铭对《第一财经日报》表示，实践是指今年6月16日、7月21日、11月3日三次提高存款准备金率，为了对冲双顺差造成的流动性过剩，央行不得不三次使用了过去称为“巨斧”、“猛药”的调控工具。

然而《报告》称，在流动性较多的前提下，小幅提高存款准备金率并不是一剂猛药，而是属于适量微调。央行之前已经表达了小幅提高存款准备金率属于微调的观点。

哈继铭表示，这是央行在货币政策工具选择上一个非常重要的市场信号，“我的理解是，存款准备金率的调整还有较大的空间，央行明年肯定还要再次或多次提高存款准备金率水平。”

“但这也是被迫的。”哈继铭称，其原因有两个，一是人民币升值不可能一步到位，二是在中美利差的范围之内央行再度加息的空间很小，尤其是美国经济放缓迹象已经非常明显，当前市场上已经有美联储明年会降息的预期。

准备金率提高空间较大

《报告》表示，目前商业银行持有大量高流动性资产，单纯依赖公开市场操作回收流动性仅是浅层对冲，而且对冲数量和进度还受到商业银行购买意愿影响。存款准备金率工具的运用可以增强对冲的主动性和对冲“深度”。

哈继铭表示，存款准备金率区别于央票的另一个特点是，央行付出的利息成本减少。《报告》披露，到9月末央行票据余额已经达到30780亿元，央行将每年需要为巨额的票据付出高额利息。

北京师范大学金融中心主任钟伟对此称，简单匡算一下，目前央行票据的每年利息成本为470亿元左右，在带来好处的同时，也让市场担心用这种方式冲销的可持续性问题。

而存款准备金率政策能显著降低央行的利息成本。当前一年期央票利率为2.7855%，而法定存款准备金率为1.89％，当前的利差幅度为0.8955%。

“正是因为这样，我担心这种政策操作会对银行的赢利能力产生负面影响。”哈继铭说。

但是从国际经验来看，在本币面临升值压力，以及流动性充裕的情况下，其他国家也有采取大幅提高银行存款准备金率政策先例。

国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松表示，以韩国为例，从1986年开始，韩国央行为应对经常账户持续盈余给货币供给带来的扩张压力，先后多次提高准备金率。最后一次是在1991年将准备金率上调3％，力度很大。另外，马来西亚在1972年为抑制出口剧增带来的货币供应量增加，也将商业银行存款准备金率由5%提高至8.5%，后来又将银行存款准备金率提高到10%。

“我认为，我国存款准备金率承受百分之十几的水平是没问题的。”哈继铭最后表示，由于银行赢利问题，肯定不可能无限制地提高准备金率。“在升值不能一步到位，加息空间受限制，央票成本太高，存款准备金率影响银行赢利能力的情况下，我还建议监管机构可以多采取外汇掉期的形式对冲流动性，银行可以持掉期到的美元到国际市场投资。”