“美味”蛋糕做大更须“品”好

这一时刻不容抗拒地走到了面前。

截至目前，我国外汇储备约一万亿美元，并以惊人速度逐年迅猛增长。1996年我国外汇储备首次突破一千亿美元时，在那个外汇短缺的时代，各界无不欢欣鼓舞。然而，斗转星移，现在我国外汇储备突破万亿美元大关，关注者更多的却是忧虑：当下宏观经济面临的各种难题，无不与高额外汇储备有着千丝万缕的联系。

储备高增长势头难改

我国的外汇储备自2005年以来呈现加速趋势，目前早已超过日本稳居世界第一。

储备的高速增长，源于居高不下的贸易顺差及外商直接投资（FDI）等。这与我国长期以来注意吸引外资、鼓励出口政策和外汇管理“宽进严出”政策密切相关。国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松对记者表示，这些驱动因素很难在短期内出现根本性的变化和逆转。因此，即使现在开始着手采取抑止外汇储备持续增长的政策措施，外汇储备可能依然还会继续增长，只不过增幅有可能减缓而已。

另外，境外资本的流入已经成为资本项目顺差的重要原因之一。1992年以来，境外资本流入中国的年平均增长速度保持在28.9％左右。从资本流入构成看，FDI在资本流入总额中的占比逐渐减小，非直接投资形式的占比则显著增加。在中国经济持续增长和人民币升值的预期下，资本流入在一定时期内仍然会存在。而从资本流出看，虽然有关部门出台了一系列政策推动“走出去”战略的实施，推进境外证券投资，但短期内资本流出的规模可能会继续增长，但是总体的规模还是有限的。

巴曙松预计，从2005年到现在的增长速度看，如果未来中国的经济结构没有大的变化，按照每年平均2000亿美元的速度增长的话，两年后可能就会接近1.5万亿美元。储备高增长格局短期难以改观。

高储备为难货币政策

外汇储备的高速增长，究竟意味什么？

最直接的影响便是货币政策。外汇储备高速增长，带来外汇占款大量增加，央行被动投放大量基础货币，既缩小了货币政策的操作空间，又带来流动性泛滥，并进一步推动投资和信贷快速增长。为了冲销多余流动性，央行不得不发行大量央行票据。目前央行票据余额已达3万亿元，如果外汇储备照目前速度增长下去，专家惊呼，央票规模增至10万亿元也指日可待。届时，央票利率会水涨船高，大量利息支出的问题将浮出水面。央行不可能通过发行基础货币解决，最终只能财政买单。此外，商业银行等金融机构被迫持有这些央行票据，资产收益也被人为压低，从而影响商业银行等的盈利性。

另外，央行资产负债表错配的情况将越来越严重，央行越来越多的资产是外币形式，而负债是本币负债。债券市场也将充斥着大量央票，从而影响其他债券的发展。

面对这么多可以预见的难题，化解之道在哪里？

改变管理方式迫在眉睫

专家认为，在外汇储备增速不可能在短期内降下来的情况下，应该寻找一种机制，使得部分新增外汇储备不再进入央行的资产负债表，不需要对冲。

中国社科院世界经济与政治研究所所长助理何帆认为，在管理外汇储备问题上，应该在留足一定流动性的基础上，分流出来一部分积极管理，用于制度化、机构化的长期投资。在机构设置上，目前的中央汇金公司是个较好的选择，但它要与财政部和央行独立出来，明确授权其管理这部分储备，而不必要体现在央行的资产负债表上。还可以由财政部发行特别国债购买央行的外汇储备，再投资其他领域。

另外，专家还提醒，目前我国已经是资金净输出国，因此应该调整引进外资政策，应该想办法引进外国技术而不是国外的资金，多使用国内资金。可以允许国外机构在国内发行人民币债券，也可以允许在中国经营比较好的外资企业在国内上市，用中国的钱，以减少外资流入。另一方面，加大对资本流出管制放松的力度也必不可少。

不过，专家也提醒，迎接高储备时代的过程中，必需警惕外汇储备多了要想办法花掉的想法。因为已经形成的外汇储备并非财政资金，而是央行通过发行人民币或债券形成的资产。