最近一年来，投资者对中国各银行寄予厚望，也投入了近400亿美元资金。尽管这些银行的股价最近有所下滑，但这些投资得到了丰厚的回报。中国建设银行(China Construction Bank)自去年10月上市以来已上涨44%。战略投资者(主要是外国银行)为了获得厚利相互争斗：高盛(Goldman Sachs)、德国的安联(Allianz)和美国运通(American Express)早期赢得了工商银行38亿美元的股权。但买到便宜货的日子可能已结束了：中国内地的银行已超过香港的同行，股价约为预期账面价值的2.5倍。

只要中国经济保持目前的发展势头，优异增长就能为这样的价格提供理由。任何减速都会使局面恶化。去年，不良贷款占工行贷款总额的4.7%，“特别注意”贷款进一步增加了9.2%。但是，据惠誉评级(Fitch Ratings)的说法，工行的准备金仅能覆盖这些贷款中的半数，如果经济增长减速，更多的借款方会遇到还款困难。

此外还有其它风险。银行业欺诈相当猖獗：2006年上半年，监管机构就发现了将近500个案例。各家银行仍处于政府控制之下，削弱了它们的独立性。这有助于确保这些银行成为低收益“冲销”债券的买家。随着这些银行通过首次公开上市积聚现金，支出的诱惑将越来越大。迄今，这种开支是合乎逻辑而且有章法的，但更大的雄心就促使人们趋于谨慎。迄今，投资者对这些风险一笑了之。鉴于工行的规模，它很可能会考验投资者的忍耐程度。

译者/张征