如何认识经济指标变化与加息政策之间的关系，如何看待当前的经济形势，这是摆在我们面前的一个重要问题。

　　实体经济运行稳定性增强

　　今年以来，经济增长速度有所加快，与此同时，支持经济持续增长的条件也有所改善。第一，需求特别是消费需求趋旺。社会消费品零售总额增幅稳步提高，在一季度同比增长12.8%的较高水平上，上半年提高到13.3％，7月份进一步提高到13.7％。消费结构升级活动比较活跃，7月份限额以上批发和零售业商品类零售额中，建筑及装潢材料增长29.2%，通讯器材增长20.5%，汽车增长13.6%。考虑收入增长、储蓄增长和汽车、住房需求的潜力，预计未来消费结构升级仍然比较活跃，消费需求将持续旺盛。第二，供求总量关系大体平衡，表现为物价总水平涨幅较低，工业品出厂价格涨幅有所提高，主要是受资源性产品调价的影响。第三，结构性矛盾趋于缓解。在经济增速提高的同时，煤电油运紧张状况反而逐步缓解。第四，技术进步和经济增长方式转变进程加快。当前，企业提高竞争力的努力表现在两个方面：一是控制成本，降低价格，这方面的努力对降低消耗、促进节约具有积极作用；二是加快技术进步，提高产品性能，这对促进技术进步、提高产业素质具有积极作用。

　　经济增速在较高水平上进一步趋快，会引起资源、环境方面矛盾的激化。针对这一问题，中央政府采取了一系列调控措施，并且开始收到成效，7月份经济指标的变化是一个证明。当然，一个月的指标变化还难以作为趋势性转折的依据，尚待继续观察。而抑制经济较快增长取得的效果，我认为主要是货币政策以外的其它措施产生的影响，包括控制土地供应、审查新开工项目、提高行业准入标准、稳定房价等等。当然，结合产业政策进行的贷款审查，也发挥了重要作用。

　　综合来看，实体经济运行趋快的势头开始得到控制，经济增长的稳定性有所提高。

　　货币金融方面问题仍较突出

　　7月份广义货币M2同比增长18.4%，增幅比去年同期高出2.1个百分点；消除季节因素后，广义货币M2月环比折年率为17.6%，比上月末上升3.8个百分点。7月份新增人民币贷款1718亿元，同比多增2032亿元。

　　按照7月末M2余额的增长速度，如果全年GDP增长10％，则年底M2余额与GDP的比例将达到1.76：1，比2005年（1.62：1）明显提高。因此，货币供应总量偏大，增长偏快；货币需求偏旺的问题仍然比较突出。加息措施，我认为主要是针对这一形势推出的。

　　今年以来，针对货币供求方面的问题，人民银行陆续出台了一系列调控措施，包括上调存款准备金率和加大公开市场操作力度，运用数量型工具收回过多流动性，从资金的供给方进行调节；另一方面，提高存贷款利率，利用利率杠杆适当抑制信贷需求的过快增长。回顾起来，今年在货币政策方面采取的措施是比较多的，频率也比较密集。

　　引起货币供求方面问题的根源，是国际收支方面的问题。近年来外汇储备持续较快增长。2002－2005年，我国外汇储备由2864亿美元迅速增加到8188亿美元，今年6月末达到9411亿美元。按照当前汇率计算，增加的外汇储备导致人民币资金投放约5万多亿元，相当于同期人民币贷款余额增量的60％以上，可以认为，结汇已成为人民币投放的主渠道。在严把信贷资金闸门的目标下，近年来央行较多地运用了公开市场对冲操作的手段，并收到明显成效。随着时间推移，因对冲操作形成的大量银行票据，正在成为货币投放的新因素，被对冲操作延迟的货币供给，开始加快释放出来。当前，各方面投资热情高涨，对贷款的需求比较旺盛；银行更加注重资金利润率指标，放贷积极性较高，这些促进贷款增长很快，流动性提高。因此，解决货币供求方面的问题，治本之策是解决国际收支方面的问题，这就需要通过汇率的逐步变化、外贸和利用外资政策的逐步调整完善来实现。由于这方面的问题是多年累积的，因此解决问题的时间也会比较长，很难毕其功于一役。否则外经外贸领域难以承受，对整体经济也会产生较大振动。

　　货币供求方面的问题，对实体经济稳定增长是有影响的。货币过多，贷款活动过于活跃，对于稳定投资、稳定经济增长速度都是不利的。因此，从短期稳定角度看，人民银行必然要克服困难，努力稳定货币供求形势。这是货币政策方面的措施频繁推出的主要原因。

　　从当前经济增长态势看，组合型的政策措施开始显现成效，这使货币政策面临的压力有所降低，而货币供求方面的问题，也很难通过货币政策手段治本。因此，在通过货币政策手段努力稳定货币供求的同时，更重要的是加快解决国际收支不平衡的问题，改善货币政策的操作环境。

　　从当前的经济运行态势和政策效果看，预计全年GDP增长率略高于10％，居民消费价格涨幅低于2％。（特约撰稿 张立群）