央行严控货币过剩 股市将成巨资突破口

央行公布的第二季度货币政策报告显示，当前面临的流动性宽裕状态仍很明显，为此央行表示要进一步加强流动性控制。值得关注的是，下一步这些资金的突破口在什么地方呢？

资金宽裕信贷受阻

６月末，人民币储蓄存款余额为１５．５万亿元，同比增长１７．１％；人民币企业存款余额为１０．４万亿元，同比增长１５％。虽然储蓄存款和企业存款增速，相比第一季度都有所放缓，但增速依然较快。

大量的资金，使得货币政策下半年面临继续紧缩的压力。但由于上半年贷款余额达到２１．５万亿元，已完成全年的８０％以上，比去年同期增长１５．２％，这又意味着资金过剩不能通过发放信贷加以消化。近日，银监会要求，国内１６家主要商业银行，除中行和工行被允许保持目前贷款增长率外，其他都必须控制贷款增速。这样，大量有投资冲动的资金沉淀在金融体系内部，必然要寻求一个突破口。

房地产“此路不通”

房地产市场今年面临的调控压力显著加大，５月１７日九部委联手出台“国六条”，７月２４日六部委又发文限制外资购房，境内外机构和个人投资房地产门槛都提高了。在央行要

求银行压缩房地产信贷的同时，５４号文也切断了开发商房地产信托融资的渠道，房地产市场在供给和需求两个层面受到打压，吸收金融体系和社会资金的能力大大减弱。

期货市场由于规模有限，对于资金的需求能力一直较弱，假使下半年股指期货正式推出，将很大程度扩大期货市场的容量，但短期内这个市场吸纳资金的能力难有很大提升。

债市存在变数

在证券市场范畴之内的债券市场和股票市场，则是备受关注的资金潜在突破口。作为前两年容纳了大量资金而十分繁荣的债券货币市场，今年以来随着流动性泛滥导致货币政策面临转折，提高贷款利率和存款准备金率等紧缩性措施扭转了债券市场的趋势。二季度货币政策报告显示，未来货币政策仍将从紧，尽管进一步加息的可能暂时不大，但是随着市场利率的上升，其对资金的吞吐能力被弱化。

一位基金公司人士表示，今年债券市场出现转折，短期债券供给明显增加，商业银行有利用短券进行资金管理的意图；但中长期国债由于财政支出下降，固定资产投资受到控制，供给明显下降，也导致保险机构减少投资，不过由于寿险机构的资产配置需求，因而降幅不大。但基金受债市走弱的影响，托管量的大幅度减少，也表明他们对于债市投资的意愿大大下降。不过，申万研究所屈庆认为，如果下半年信贷控制较好，一些资金可能将选择重回货币和债券市场。

今年前７个月债券发行量增幅颇大，前７个月债券总发行量为３４４４７．２１亿元，达到去年全年的８２．４％。这意味着，今年全年债券供给将大幅超出去年，对资金的需求将远远强于去年。

股市备受关注

债市存在变数，而股市处在多年沉寂之后的反转时期，新股发行也纷至沓来，市场上涌现出一次次的“打新”热潮。申万研究所研究员檀向球报告认为，７月份沪深市场的资金存量比上月大幅增加。截至７月３１日，沪深市场资金存量为５９２５亿元，比上月大幅增加近１５００亿元，其中大约有７０％左右主要用于新股申购。

一位分析人士表示，这些资金的一个重要来源，就是企业在银行间市场通过票据贴现融资，以及券商等机构在银行间市场拆借资金；此外，企业的活期存款也可能是短期资金的出处。

檀向球认为，资金的来源不仅如此，未来保险资金可能将加大对股市的投资力度，ＱＦＩＩ也有望为股市带来新的支撑。

“流动性宽松是可能惠及资本市场，尤其是股市的根本原因，而且这种流动性过剩，短期恐难消除，只有信贷压缩到一定的程度之后才能扭转这种状态”，一位券商研究人士表示，在下半年货币和信贷面临继续紧缩的压力下，资金必须有一个出口，而这个出口很可能就是股票市场。