特约评论员 那复祺

最近国际金融市场的趋势显示，不久全球货币流动性将有所下降，因为美国、欧洲及日本的央行都在通过(或试图通过)升息来降低银行系统内过剩的短期流动性。

与此同时，中国人民银行也在控制中国银行体系内过剩的流动性。而有关部门也开始对房贷进行控制，但同时又不希望过多地冲击这个重要的产业。

但无论如何，在流动性收紧的大环境下，房地产市场的放缓和债券价格的走低是在所难免的。

我们认为，在这样一个环境下，保持 股票市场的乐观情绪尤为重要，原因也有很多。

附图显示的是7天期国债回购的利率。这一利率在中国至关重要，因为它体现的是以政府债券为抵押物、7天期的市场利率。专业人士利用回购市场来对货币流动性进行拆借，因此，这个利率也就成为经济运行的重要指标之一。

回购利率清晰地显示了货币流动性在最近两年的变化。我们可以发现，在人民币汇改之前，流入中国的资本增加，投资者卖出外币，使得中国金融体系内的人民币数量增加。最终，这使得7天期回购利率变低，从2004年2.1%下降到了人民币汇改前的1.1%。对于市场专业人士而言，这一利率的下降意义重大，因为它说明金融体系内的货币流动性存在剩余。

为此中国人民银行开始采取措施。如图所示，过去几周内7天期回购利率已缓慢上升到了1.8%。更重要的是，最近的趋势表明短期内这一利率还将上升。

这将导致债券价格下降，流出债市的资金很有可能会成为房贷的来源。我相信房地产市场能在其他措施的共同作用下降速不会太大。

在这样的环境下，撇开上周股市的偶然性下跌不谈，如果股市能够继续保持前6个月的上涨势头，那将对中国的经济运行产生有益的影响，原因如下：

首先，当债券和房地产市场下跌时，股票市场的上升使中小投资者的利益得到保护，因为股市对中国的每一个中小投资者都是开放的。

其次，我们有理由相信美国股市的暴跌和美国 房价上升的趋缓会给美国经济降温。事实上，它们甚至还会使美国经济陷入一段温和的衰退期，这将减少美国对中国出口商品的需求。而此时中国股市的健康发展可以抵消出口方面的负面影响。

第三，不断的IPO需求。如果股市能够保持上升态势，这一资本需求就可以得到更好地满足。

然而，在全球股市普遍下滑，货币市场流动性降低的大背景下，中国股市能否保持一枝独秀？

上周的事实告诉我们这并不容易。然而我相信有关部门的调控能力，并且熟谙如何协调某些微妙的平衡。更重要的是，一些相关政策以前曾经奏效，现在也没有理由说明它们就会失灵。

因此我认为，保持中国股市的乐观情绪至关重要，而且极有可能。