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随着市场对央行一季度货币政策执行报告的消化，紧缩预期再次升温。市场上对利率最敏感的债市成为重灾区，连续两日来债市跌幅都比较大。
分析人士认为，市场的反应并非空穴来风，在央行的引导下，近期货币市场利率明显抬升，货币政策尤其是利率政策可能将经历较大转变。
上周五债券市场出现年内少有的大跌。上证国债指数下穿110关口，单日下跌0.25%；而昨日债市跌势仍不止，国债指数再次下跌0.07%。而企业债两个交易日来分别下跌0.17%和0.14%，跌幅也很大。
分析人士认为，市场之所以出现大幅震荡，主要还是因为在货币政策执行报告中，央行首次明确提示通胀风险，再加上对信贷和投资过快增长的表述，市场对央行再次出台紧缩政策的预期突然增强。
货币政策正在“蜕变”
央行在货币政策执行报告中列举了目前经济运行中的种种矛盾和问题，这些问题显然令央行忧心忡忡。
但实际上，无论是流动性过剩、货币供应量增长过快、通胀抬头，还是信贷和投资过热、房价上涨，归根结底都是低利率在背后起作用。为了降低对热钱的吸引，低利率笼罩下的货币政策持续了整整一年。以上矛盾和问题可以看作是中国在过去的一年里，为保证汇率稳定而付出的代价。
但这样的代价不可能无限延续，目前来看，央行以前的政策思路正在转变。低利率时代或将接近终点。
货币政策执行报告透露出，汇率政策对利率政策的牵制作用在减弱。从外部看，央行已经意识到升值问题根源在于全球经济发展不平衡，不能单纯依靠牺牲本国经济健康发展来解决。
从内部看，一系列汇率改革的措施逐渐起效。农业银行分析人士胡艳指出，4月份新增外汇占款减少，而且外汇占款与外汇储备出现较大差距。这说明热钱流入放缓，外汇做市商制度、“藏汇于民”、QDII等政策起到一定作用。这是一个好的迹象，有助于缓解央行的对冲压力，也有利于提高货币政策的独立性。
利率可能加速抬升
上调存款准备金率，发行定向票据，加大对冲力度，还是继续升息，抑或行业调控，市场对央行究竟会出哪张牌依然莫衷一是。但可以肯定的是，无论央行采取何种紧缩政策，市场利率将不可避免地上调。
首先是从3月中旬开始，公开市场上央行开始主动引导利率上行。在短短十周的时间里，1年期央行票据利率从1.93%开始大幅抬升43个基点，目前已达2.36%，早已超过1年期储蓄存款利率，也创下1年多来的新高。
其次，央行通过窗口指导对票据贴现施压。据业内人士透露，目前各大行票据贴现利率普遍回升10个基点以上，开始接近或者超过再贴现月利率2.7%。。
再次，回购利率也开始反弹。银行间7天回购回升到1.75%。受货币市场利率上升影响，短期融资券被大量抛售，债券市场收益率曲线短期段迅速攀升。“未来收益率上升将从短期段向中长期段传递，最终收益率曲线将整体增陡”，分析人士这样指出。
另外还有可以预见到的资金趋紧的迹象，包括新股发行和到期资金量的减少。这些因素都将促使收益率底部抬升。
货币和债券市场收益率的上行发出强烈的信号，整个市场的利率水平将被重写，低成本融资的时代告一段落。对于房地产、有色金属等极度依赖融资的行业，这一消息的杀伤力比起“国六条”有过之而无不及。
分析人士指出，未来至少在5、6月份数据出台之前的时间里，债券市场要经历不小的考验，建议投资者降低久期。股市方面可以关注那些负债率低、受利率政策影响较小的行业，如军工类等。而确定货币政策的大趋势还要看二季度的数据。
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