中国当局昨日终于采取了预料之中的货币紧缩举措，但其形式却在人们的意料之外：中国央行没有上调银行存款准备金比率，也未对房地产等过热领域实施定量控制，而是调整了国内利率，这种做法非常罕见。

中国人民银行(PBoC)宣布适度上调贷款利率——从今日起，一年期贷款基准利率将上调27个基点，至5.85%——这是自2004年10月以来首次上调贷款利率。

不幸的是，对于美国总统布什(George W. Bush)而言，这一非同寻常的举措与他上周在华盛顿和中国国家主席胡锦涛的会晤没有直接关系，与美国呼吁人民币升值的强硬要求也不相干。人民币估值偏低，具有很强的竞争力。

相反，此次加息是一个具有象征意义的开端，表明中国政府可能坚持不懈地抑制过度信贷，以及钢铁、水泥、房地产及其它领域的过度投资。中国最新经济数据偏高，出人意料。第一季度国内生产总值(GDP)增长10.2%，3月份固定资产投资较上年同期增长32.6%，贷款增长也在提速。

不过，就其本身而言，此次加息不太可能对其想要实现的目标产生太大的影响——如果说有任何影响的话。因为中国央行维持存款利率不变，商业银行很可能还会进一步加大贷款发放力度，以坐享利差扩大的效益。

此次加息对于解决人民币汇率这一难题也不会有任何作用，自从去年7月份中国允许人民币升值2.1%以后，人民币汇率一直陷于狭窄的官方波动区间之内，几乎没有什么变化。加息可能带来相反的后果：尽管存款利率未作调整，应会促使投机者止步，但不断加息的环境，以及人民币继续走强的预期，将不可避免地吸引更多海外资金。

受限于僵硬的汇率制度和不够完善的金融市场，中国必须应对外汇储备大量累积，以及银行贷款不明智地投向地方政府青睐项目的问题。这两个问题都是导致市场流动性过剩的因素。经济学家对于中国的短期前景意见不一，但越来越多的人已开始担心，一旦同时出现过多坏账，中国经济可能会出现“硬着陆”(hard landing)。

昨日的加息举措，是中国政府先发制人，以消除这种不稳定性的措施之一。不过，这是中国18个月来首次使用加息手段，而美国已多次加息，这表明利率调整还不是一种重要的政策工具。实际上，只要中国仍坚持其僵硬的汇率机制，利率调整就不可能成为重要的政策工具。中国要想获得其所需要的经济稳定，发展一个更为成熟的货币体系、以及大幅减少对外汇市场的干预是必不可少的。

译者/梁彦