上市成本：美国酆香港酆内地

上海证券交易所国际部执行经理巢克俭告诉记者，海外上市的成本要比在国内A股上市高得多。在美国纳斯达克的筹资成本是最高的，一般在筹资总额的13%～18%，而纽约股票交易所相对来说没那么高，但目前最低不会低于筹资总额的12%。在香港主板市场，一般的上市成本为筹资总额的10%，不过最高时曾达到过25%，仅保荐人费、法律顾问费、会计师费就在450万～900万港元，香港创业板的三大费用约250万～450万港元。而内地融资成本不超过筹资金额的5%，融资额超过百亿的成本不超过2%。

“虽然香港融资成本比美国低，但比境内成本高2～4倍。”巢克俭说。不过，由于海外资本市场比国内资本市场更有能力承接大盘股，能融到更多的资金，更重要的是，可以在海外资本市场严格监管下，学习到先进的管理理念和经营方式。所以，企业即使花费昂贵的筹资成本，也在所不惜。中国第一家海外上市公司是1992年10月在美国纽约股票交易所挂牌的华晨中国汽车控股有限公司。当时，华晨汽车的筹资额为8000万美元，而支付的中介费高达10%，即800万美元，实际筹资为7200万美元。

按照这样的分析，上汽集团股份要想在美国纽约交易所挂牌的话，为达到其20亿美元的筹资额，至少需要支出2.4亿美元，东风集团股份要想在香港主板上市筹资6亿美元的话，就需要花费约6000万美元。当然，这只是理论上的分析，实际花费要等到真正上市后才能计算出来。中石化在香港首次上市融资为239.4亿港元，花费了30.76亿港元的成本，为融资额的11.18％。

香港创业板成本约为1000万港元

某投资银行业务总监王磊给记者详细地算了一笔账。王磊说：“香港创业板主要是给中小企业上市融资的资本市场，如果一个中小企业要筹资2亿港元的话，其成本大致为保荐人顾问费约100万～200万港元；承销费为融资额的2.5%～4%；上市顾问费约120万～150万港元；公司法律顾问费约130万～150万港元；保荐人法律顾问费约80万～100万港元；会计师及核算师费用（视账目复杂程度）约70万～150万港元；估值费（不包括境外资产估值）约10万～40万港元；公关顾问费约25万～40万港元；招股书印刷费约40万～80万港元；股票过户登记费约5万～20万港元；收款银行收费约20万港元；中国法律顾问费约15万～20万港元。合计大约需要1000万港元左右。”

而根据国泰君安香港金融控股集团业务董事袁同舟提供的一份资料显示，在香港创业板上市费用包括专业收费和一般费用。中介机构专业收费包括：保荐人财务顾问费200万～300万港元；会计师费中中国境内会计师25万～50万港元，境外会计师约130万～180万港元左右；发行人律师费中，中国境内律师费50万～100万港元，境外律师费100万～150万港元左右；承销商律师费100万～150万港元；评估师费用10万～20万港元左右；公关公司费约30万～50万港元左右（视发行时市场形势进行相应调整）；承销费为发行融资额的3.5%～6%。

不过，王磊强调说，企业在香港创业板上市的成本虽然比主板上市要少，但是由于创业板主要是中小企业首次上市融资的选择，所以对于大型国有企业集团的海外上市不是很好的选择。由于这两年创业板股票的流通性比较低，投资者也逐渐看淡其投资价值，已经影响到了其融资速度和融资额，现在有越来越多的创业板公司转向了主板上市。

中石化海外融资成本远远高于国内

2000年，中石化于香港发行，每股发行价1.61元。以1999年度的每股净资产1.273元计算，香港的发行市净率为1.26倍。2001年，中石化在境内A股上市，其发行价为4.22元，以2000年度的每股净资产1.42元计算，内地的发行市净率高达2.97倍。

而在成本方面，中石化在海外上市发行的每股融资成本高出内地一倍还多。2000年10月，中石化在美国以存托凭证形式以及香港首次公开上市募集资金，共发行167.8亿H股，按每股发行价1.61元计算，其筹资总额应为270.16亿港元，但实际筹得的资金只有5.19亿美元和196.38亿港元，折港币239.4亿元。其余30.76亿元都变成了融资成本，均摊下来，每股融资成本高达0.18元，为募集资金的11.18％。

而2001年中石化在境内发行28亿股时，每股4.22元，筹资总额118.16亿元人民币。据中石化公布，其发行费用总额为23991.58万元，主要包括承销费人民币17724万元、审计费用人民币760万元、评估费用人民币3150万元、律师费用人民币80万元、发行手续费人民币2274.58万元、审核费人民币3万元。折合每股发行费用仅0.0857元，为融资额的2.03％。

在国内汽车企业合资现状下，汽车集团在A股市场整体上市几乎不可能，但包括三大集团在内的国内汽车厂商对资金的渴求却极为迫切。新汽车产业政策提出的15%标准，加剧了各厂商的规模和并购冲动，而行业日趋激烈的竞争，又使得整合重组、资源集中成为必然。在这种情况下，对资金的急切渴望就成为当务之急，海外上市就成为汽车集团的首选。