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兴业证券 叶信才
2005年9月8日－12月9日上市的G股均表现出低收益率的现象，而在之前和之后上市的G股则存在相对较高的收益率。G股收益率存在的上述“洼地”现象，将会带来经济学上所谓的“洼地效应”，从而使上述“洼地”不能得到有效填充。
按照《上市公司股权分置改革业务操作指引》的相关规定，在股改具体的操作过程中，有二次停牌，二次复牌。第一次公告股改信息停牌，经过与流通股东协商得到最终的股改方案后复牌，在股权登记日的次日又停牌，办理完相关的登记程序之后上市复牌。为了观察不同时段上市G股公司的涨幅，我们以四个指标作为观察对象，分别为G股上市“首日涨幅”、“对首次复牌日的涨幅”、“对股改公告前涨幅”、“G股上市后一周涨幅”。“首日涨幅”衡量G股上市首日的填权或贴权情况；“对首次复牌日的涨幅”衡量第一次复牌日次日至G股上市日区间的涨幅情况；“对股改公告前涨幅”衡量第一次公布股改信息前一天至G股上市日区间的涨幅情况；“G股上市后一周涨幅”衡量G股上市后一周的涨幅情况。
统计显示，“首日涨幅”、“对首次复牌日的涨幅”、“对股改公告前涨幅”、“G股上市后一周涨幅”平均分别为6.49％、7.20％、7.97％、5.98％。从统计意义上讲，投资者不管是在股改前、公布股改信息后、G股上市后介入都可以获得正的收益。但实际市场运行中并不是这么简单的事。不同时段上市的G股具有显著的区别。
从对数据的分析可以看出，上述四个指标表现出较高的一致性，存在“两头高，中间低”的“洼地”现象。从2005年9月8日－12月9日上市的G股一致地表现出低收益率的现象，而在两头则表现出高收益率的现象。低收益率的现象可以说一方面与这段区间市场比较低迷有关，不同时间段收益率曲线与上证指数形态是比较一致的。当然也可以说股改公司低收益率现象造成市场低迷，这里面有“鸡生蛋”还是“蛋生鸡”逻辑问题；另一方面与投资者对股改的心态变化有关。投资者由最初对股改公司“寻宝式”的追捧，然后陷入对股改公司“审美疲劳”式的迷茫，最终到由估值合理的股改公司再送股的“财富效应”所带来的再次狂热的“追捧”。
经济学中有一种效应叫“洼地效应”。从经济学理论上讲，是指一个区域与其他区域相比，环境质量更高，对各类生产要素具有更强的吸引力，从而形成独特竞争优势，带动经济快速发展。水往低处流，我们认为目前不同时间段G股公司收益率“洼地现象”必然也带来“洼地效应”。这种效应也导致上述“洼地”不能得到有效填充。
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