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环保:PPP资产证券化首单出台 相关政策推进

  录入日期:2017年2月14日   出处:263财富网        【编辑录入:本站网编】

今年PPP项目将加速落地,资产证券化等政策不断完善,后续PPP有望重返风口,重点关注受益PPP项目落地的国统股份(002205),另外可关注细分领域龙头的雪浪环境(300385)、龙马环卫(603686),可适当加大配置的白马股瀚蓝环境(600323)、兴蓉环境(000598)、中国光大国际(0257.HK)。

本周(01/26-02/03)沪指收报3,140.17点,周涨跌幅为-0.29%。个股方面,清水源、蒙草生态、聚光科技等涨幅居前。宝馨科技、中电环保、渤海股份等跌幅居前。

PPP资产证券化首单“太平洋证券新水源污水处理服务收费收益权”发行成功,总规模8.4亿元。这是首单PPP项目资产证券化产品,具备PPP资产证券化政策实施的象征意义,此次产品是具有良好现金流的污水运营项目,且新水源项目也在财政部PPP项目库中,从资产证券化政策出台到产品推出的速度很快,同时也需要关注低收益率的PPP项目的资产证券化模式及发展,未来仍需要持续关注相关政策的实施,未来有望得到进一步发展。

三部委发布《关于加快推进再生资源产业发展的指导意见》,意见要求到2020年再生资源回收利用量达到3.5亿吨,并加快废有色金属、废弃电器电子产品、废旧纺织品等八大领域的回收利用建设,并支持符合条件的再生资源企业通过上市等多渠道筹措资金。目前我国再生资源回收利用量为2.46亿吨,距离规划仍有较大发展空间,行业发展将会逐步规范。

国统股份与中交隧道工程局联合中标“桐城市同安路和盛唐路延伸段地下综合管廊PPP项目”,项目总投资约为7.67亿元。本次项目财政总补贴7.16亿元,其中管廊运维服务费150万元,道路养护服务费50万元,合作期限为地下管廊工程22年,道路工程12年。目前来看,PPP仍将是国家推动基建的重要模式,而财政部示范项目也要逐步落地完成采购,预计17年是项目落地高峰期,公司已经逐渐开始中标各类PPP项目,目前PPP项目金额较大,需要较强的融资能力,公司背靠央企,承接PPP项目优势突出,且其主业与地下管廊、城市基建关系较为紧密,可承接PPP项目协同发展,建议积极关注。

政策力度不达预期的风险、订单释放不达预期风险、盈利能力下滑的风险。

国统股份:PPP政策不断加码 相关项目逐渐落地

研究机构:国联证券 分析师:马宝德 撰写日期:2016-12-30

受益PPP政策推动,项目逐渐落地

目前来看,PPP仍将是国家推动基建的重要模式,国家接连出台PPP政策如项目管理实施办法、资产证券化等推动PPP模式发展,财政部要求第一批、第二批、第三批示范项目要在2016年底、2017年3月、2017年9月前完成采购,预计明年是项目落地高峰期。随着“六盘水”及“龙海市”PPP项目合同签订,预计未来公司项目将逐渐落地,带动公司营收快速增长。

背靠央企,承接PPP项目优势突出

目前PPP项目金额较大,需要较强的融资能力,行业易出现强者恒强的态势。公司受益于实际控制人央企背景,未来在PPP项目的承接、实施、融资及运作方面,都将具备明显优势。

PCCP龙头协同效应明显,未来成长可期

公司主业与地下管廊、城市基建关系较为紧密,公司逐步利用其PCCP龙头地位承接PPP项目协同发展,5月以来公司已与多方签订PPP项目框架协议,投资金额超130亿元。同时公司也将受益于“十三五”水利工程投资加速,上半年新签PCCP订单约5.4亿元,顺利落地将对营收有较大贡献。

根据公司业绩预告,今年业绩扭亏为盈,同时我们认为受益于订单落地加速,业绩将逐步实现快速增长。我们预计公司16-18年对应EPS分别为0.05、0.32、0.57元,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。

项目执行不达预期;相关政策变动;

雪浪环境:业绩基本符合预期 传统主业迎来新机遇

研究机构:中泰证券 分析师:程娇翼 撰写日期:2017-01-25

业绩符合预期,出售康威机电带来较高投资收益。公司预计2016年实现归母净利润8201-9332万元,同比增加约45%-65%,业绩增长主要来自于订单的增加、政府补助的增加及投资收益的增加(出售处置康威机电获得投资收益2250万元)。2016年非经常性损益对公司影响较大,扣除非经常性损益后的归母净利润约为5201-6332万元,与2015年相比增加约-3%-18%。

烟气治理提标,传统主业迎来新机遇。根据新发布的《生活垃圾焚烧污染控制标准》,要求将现有污染物排放标准统一,污染排放标准指标提升,带来新的发展机遇。“十三五”期间,环保督查监管趋严,烟气排放将受到严格管制,公司作为垃圾焚烧厂烟气治理的龙头企业,望充分受益行业的高景气度。

积极布局危废板块,长三角危废版图雏形初现。公司积极布局危废业务,2014年,公司收购无锡工废51%股权,迈进危废市场第一步,此后接连收购江苏汇丰51%股权、增资上海长盈取得20%股权、收购凌霞固废51%股权,初步实现长三角地区的工业危废布局,未来危废行业的整合依旧值得期待。

定增募资助力外延生长。2016年8月,公司公告将以29.82元/股非公开发行1341.4万股募资4亿元,其中2.1亿用于偿还银行借款,剩余部分用于补充流动资金,公司实际控制人杨建平、嘉实基金、新华基金、金禾创投将分别认购1.5、1.2、0.8、0.5亿元。此次定增:1.实际控制人的参与彰显其对未来的信心;2.获取资金,助力未来的业务发展及整合。

盈利预测和投资建议。

我们预测公司2016-2017年实现归属母公司净利润0.85亿、1.27亿,对应EPS分别为0.71、1.06元(未考虑摊薄),对应估值分别为50x、34x,目标价44元,维持“增持”评级。

风险提示:订单完成不达预期,项目收购不达预期。

龙马环卫:双轮协同优势突出 环卫龙头之路显现

研究机构:东兴证券 分析师:杨若木 撰写日期:2017-01-20

1、环卫装备+环卫服务共同发力,公司业绩小幅超预期

报告期内,公司“环卫装备制造”业务产量与销量均创新高,市场占有率进一步提升,毛利率稳定。另一方面,公司大力拓展“环卫服务产业”业务,公司通过逐步吸并,完成收购联营企业福建省龙环环境工程有限公司将其变为全资子公司;同时持续获得环卫服务订单,截至报告期末公司已中标的环卫服务项目13 个,累计年合同金额为4.99 亿元,累计合同总金额为55.85 亿元。在双轮驱动战略的有效实施下,公司业绩持续超出市场预期。

2、单一环卫装备转向全方位环卫服务商,打破企业天花板

经测算,环卫装备市场未来五年总规模大约600 亿元,且市场格局相对稳定。公司所能享受的行业红利空间有限,发展天花板触手可及。而环卫服务市场刚刚开启,每年市场规模达1500 亿元,其市场空间远远超过装备市场。随着市场化率快速提升,作为行业中整合能力最强的环卫企业,公司发展上限大大提高,潜力无限。

3、环卫服务订单落地时间短,快速提高上市公司业绩

由于环卫服务行业属于轻资产行业,没有大量工程建设,因此准备期较短,能够快速给公司带来服务收入。从市场已有环卫项目看, 从合同签订到项目开始运营大概需要两到三个月时间,一般在当年即可带来相应利润,快速提高上市公司业绩。

4、定增11亿助力业绩爆发

公司发布非公开发行方案,拟发行不超过4000万股,募集金额不超过11.13亿元,分别投向环卫装备综合配置服务项目、环卫服务研究及培训基地项目、营销网络建设以及补充流动资金。我们认为一方面装备池模式将大幅提高资源配置效率,另一方面环卫服务研究培训基地可以有针对性的加强人才储备。

瀚蓝环境:燃气省外零突破 助力环保大平台

研究机构:东兴证券 分析师:杨若木 撰写日期:2017-01-05

1、燃气业务走出南海区,强力支撑公司业绩

江西项目与中石油签订购销合同,并直接与中石油樟树分输站对接,具有相对稳固的上游气源保障和靠近气源分输站的地理便捷性,具有一定的成本优势和价差优势。更重要的意义在于此次收购是公司燃气业务跨出南海的第一次尝试,对公司燃气业务发展具有重要战略意义,有利于后续根据当地市场发展进入下游城市燃气服务市场。而公司在南海区的燃气业务处于相对垄断地位,其特许经营模式将继续保障稳定收益,同时提供良好现金流。

2、非公开发行终止无碍联手复星

此前公司公告非公开发行事项因瑞兴能源股权问题未能解决而终止,但是我们认为公司通过定增引入战略投资者的意愿没有改变,未来仍将重启。在未来引入具有丰富资源和项目经验的复星对于公司未来治理结构的改善和项目资源的对接都大有裨益。

3、继续看好公司固废业务引领公司成长

1)收购创冠中国使得公司垃圾焚烧产能一举跻身垃圾焚烧发电行业第一梯队,同时打破地域限制,为后续持续增长打下了坚实基础。2)危废领域联手瑞曼迪斯,同时收购威辰环境,通过内生外延实现了规模的快速扩张和异地拓展。3)作为全国固废产业园标杆典范,中标顺控环投项目标志着南海产业园异地复制之路的正式开启。

公司水务燃气业务稳健,提供稳定增长,同时固废业务发展势头迅猛,有望助力公司业绩大幅提升。我们预计公司2016-2018年主营收入分别为36.79亿、42.28亿和49.07亿元,归母净利润分别为5.03亿、6.03亿和7.22亿元,对应EPS分别为0.66元、0.79元和0.94元,对应PE分别为23倍、19倍和16倍。维持“强烈推荐”评级。

固废项目推进不达预期。

兴蓉环境:西南水务平台 围绕环保PPP发展全产业链

研究机构:国金证券 分析师:苏宝亮 撰写日期:2016-11-16

公司发展步伐有望加快,环保PPP模式是助推剂:“十二五”以来,环保产业年均增速超过了15%,进入快速发展阶段,随着“水十条”、“大气十条”的细化落实及“土十条”的出台,带来投资需求大幅增长。其中PPP模式的发酵催化作用不可小视,环保类PPP项目仍是未来关注的重点,未来公司有望以现有水务业务、供水PPP项目和垃圾焚烧发电项目为契机,依靠国资背景和项目经验,在区市内乃至全国范围继续广泛拓展项目;

本地+新区+异地,投运+在建+规划,给排水产能扩张循序渐进:公司现有供水能力约250万吨/日,其中成都地区238.8万吨,异地11.3万吨/日,在建8万吨/日,现有已知3年内规划70万吨/日。污水处理能力275万吨/日,其中成都地区195万吨/日(含三、四、五、八扩建),异地80万吨/日,在建14.99万吨/日,目前3年规划估计超过64万吨/日。未来倚靠天府新区建设及异地扩张,产能扩张有保障;

核心业务给排水,牢牢占据成都区域市场,天府新区助发展:这两项主营业务加供排水管网工程业务,超公司总营收的90%,目前整体毛利率达40%处于行业内高水平(平均35%),是公司主要的稳定现金流来源,供水和污水处理基本达到成都中心城区全覆盖,当地市占率分别高达80%和40%,拥有相当地域垄断优势,此外,公司获得成都市新规划天府新区直辖区域564平方公里供水特许经营权,与中心城区面积相当,未来5-10年工程业绩和供水业绩都将得到有力保障;

“一主多元”,垃圾渗透液处理、污泥处置业务、中水回用业务稳定;垃圾焚烧发电投运在即。关注港股推进:公司自2012年收购布局再生能源,垃圾渗滤液处理、污泥处置业务和中水回用业务顺利开展,并且运行稳定,垃圾渗滤液处理2300吨/日已经满负荷运转;污泥处置现有400吨/日,规划在建700吨/日;2017-18年投产的垃圾焚烧发电项目共计3900吨/日是成都市继垃圾填埋场停运后的主要垃圾处理方式,核算单价达46元/吨,预计17-18年投运后每年将为公司带来约5000万净利润;中水回用30万吨/日。此外,公司港股发行上市近日得到证监会受理,距离A+H跨区域融资平台又进一步; 投资建议 n 我们认为公司“兼容发展、一主多元”的发展理念与环保PPP大潮不谋而合,未来在地区乃至全国范围内,凭借自身国资背景强大实力在水务、水处理、深度水处理、垃圾焚烧发电等产业链大有可为。

预计公司2016-18年可实现营业收入31.85、37.42、44.66亿元,实现归属母公司所有的净利润8.48、9.69、11.50亿元,对应基本每股收益分别为0.284、0.325、0.385元,对应PE为22、19、16,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价7.5元。

融资不能满足资本开支及其他资金需求的风险、在建工程规模较大,存在项目建成后固定资产折旧大幅增加、影响公司盈利能力和偿债能力的风险、水源较为集中、水源污染的风险、水处理单价下调风险、现有项目建设不达预期的风险、产能释放预期与实际有较大偏差。


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