徐洪才

　　近日里，美国布鲁金斯资深研究员肖耿博士来访，我们谈起外汇储备管理的问题。他有一个形象说法，就是外汇储备类似于赌客存放在赌场里的钱，或者类似于投资者存放在证券公司里的“客户保证金”。总之，外汇储备是替人家保管的资金，不是中央银行自己的钱。这个说法，应该说比较接近外汇储备的本质，也给了我很大的启发。至少，这是对一些人误将外汇储备视为国家财政资金的一种纠正。也有人将外汇储备比作商业银行里的居民储蓄存款。

　　那么，外汇储备到底是什么呢？

　　教科书中的定义是：外汇储备是指一国货币当局(一般指中央银行)所持有的、可以用于对外支付的国外可兑换货币。并且认为，一定的外汇储备是一国进行经济调节、实现内外平衡的重要手段。持有外汇储备要付出代价。第一，外汇储备表现为持有一种以外币表示的金融债权，并非投入国内生产使用。这就产生了机会成本。第二，外汇储备增加要相应扩大货币供应量，如果外汇储备过大，就会增加通货膨胀的压力，增加货币政策的难度。第三，持有过多外汇储备，还可能因外币汇率贬值而遭受损失。

　　相比之下，外汇储备与证券公司客户保证金和居民储蓄存款都有很大的不同。中央银行的客户主要是商业银行，商业银行的客户是居民和企业，居民和企业把外汇卖给商业银行，商业银行再把外汇卖给中央银行，中央银行成为最后“兜底”的总代理。但是，金融市场中的外汇一旦进入中央银行口袋里，这里既发生了资金使用权转移，也发生了资金所有权转移，而且中央银行还必须承诺保证履行商业银行买回外汇的义务。因此，中央银行外汇储备的形成在很多方面都与国债的“买断式回购”交易相像。

　　所谓国债“买断式回购”，是指国债持有人将国债卖给买方的同时，交易双方约定在未来某一日期，卖方再以约定价格从买方买回相等数量同种国债的交易行为。两次交易一次完成，是一种资金融通的创新产品和形式。“买断式回购”发生了所有权转移，但中央银行外汇储备又与“买断式回购”不同。第一，商业银行买回外汇的时间没有事先约定；第二，商业银行买回外汇的数量没有约定；第三，商业银行买回外汇的价格随行就市。因此，中央银行外汇储备头寸的风险就非常大了。

　　目前，我国中央银行拥有2.4万亿美元的外汇储备，成为全球瞩目的一个焦点。如何管理外汇储备，确实是一个值得人们深入思考的重要问题。笔者希望，以上分析能够给人们一点有益的启示。