ＩＰＯ扩容是典型的显性增量扩容。２００６年是Ａ股全流通发行的第一年，其ＩＰＯ将有异于以往任何年份。预计２００６年ＩＰＯ扩容呈现三大特征：即发行定价低、发行数量增多和发行方式创新。因此，２００６年的ＩＰＯ扩容不仅会使市场规模进一步扩张，而且还会吸引大量资金介入其中。

　　一、以Ｇ股为参照系，２００６年平均发行市盈率将可能大幅下降

　　全流通下２００６年ＩＰＯ的发行市盈率将以发行期内同类Ｇ股的平均市盈率为重要参考指标。参照指标值的降低，意味着２００６年发行市盈率的降低，而且因必要发行折价的存在，ＩＰＯ的发行市盈率还将低于Ｇ股的平均市盈率。

　　目前Ｇ股的平均市净率和市盈率明显低于非Ｇ股。

　　如果全流通发行定价时除了考虑发行公司的基本面因素外，以Ｇ股为参照系，那么，２００６年ＩＰＯ的平均发行市盈率可能较２００５年大幅下降，并将可能创下２０００年以来的新低。１９９８年至２００５年间，ＩＰＯ市盈率区间是１４．４６倍至３４．０４倍，大多数年份则在１７至２０倍间，如此高的市盈率很难在２００６年继续维持下去。

　　二、２００６年新股发行密度可能较高，发行量会呈恢复性上升

　　１、高密度的发行是我国股市的显著特征

　　我国股市历年来保持了较高的发行频率。自１９９８年以来，每年的新股发行家数在６６家至１３９家之间。即使在新发行制度推行的２００５年新股发行期只有四个月时间，仍然发行了１５只新股。高频率的发行是我国股市重要特征之一。由于我国拥有大量的企业，规模虽小，但数量众多，可上市资源丰富，而其中多数企业倾向于股权融资，造成了我国股市中小规模高密度发行的现象。

　　如果２００６年新股恢复正常的发行，那么，预计发行上市公司家数不会明显低于以往历年的数量。

　　２、新《公司法》和《证券法》降低了２００６年ＩＰＯ发行门槛

　　新版《公司法》和《证券法》将于２００６年１月１日实施。纵览两法，我们看到新版《公司法》和《证券法》降低了企业进入ＩＰＯ的门槛：

　　股份公司设立的门槛降低。如注册资本从以前的１０００万元降为５００万元，下降了５０％，将可能使得更多企业有能力、有机会设立成股份公司并发行股票，进行股权融资。

　　股票公开发行和上市的门槛有所降低。如以往股份公司发行上市要求连续三年盈利，而现在只要求具有持续盈利能力、财务状况良好，有完整和真实的财务记录等，这使得更多的创业型企业和中小企业有条件进入股票市场融资。何况在２００５年２月２５日，国务院发布了《关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见》，非公有制经济的发展会进一步繁荣，中小创业型企业的股权融资有可能因此进入一次高峰。

因此，预计在２００６年国内Ａ股市场可能会出现一轮发行高峰。 　　三、２００６年新股发行方式可能进行改革创新 　　在国外证券市场发展史中，证券市场最低迷的时期往往也是创新最活跃的时期，创新时期往往也是新型投资机会频出的时期。 　　相较于国际成熟市场，目前国内Ａ股市场的发行方式比较单一，为我国发行方式的创新提供了极大的空间，不排除２００６年新股发行上市中出现诸多创新可能，一是发行方式创新，从单一走向多元化；二是有可能会增加机构配售比例（与成熟市场相比，我国新股发行中机构配售的比例还比较低）。 　　因此，我们认为，２００６年全流通下ＩＰＯ扩容将呈现三大特征即发行定价低、发行数量增多和发行方式创新，并将因此吸引大量资金入注其中。 　　四、２００６年ＩＰＯ增量扩容将对资金产生强劲需求 　　１、发行公司募集资金量可能会出现回升势头 　　近五年来，国内Ａ股市场的ＩＰＯ募资量逐年递减，但预计２００６年有可能回升。考虑到２００６年是新股全流通发行的第一年，明年第一季度新股发行的可能性不小，我们作了谨慎的估计，预计２００６年的募集资金量在４１６亿元（根据近五年来的平均值的一定比例计）。 　　近几年来，国内Ａ股市场每年发行的新股均超过６０多家，２００４年多达９８家，但募集资金量却逐年下降；相反，香港主板市场中，虽然发行数量有所减少，但是募集资金量却逐年上升，２００３年５７０．６６亿港元、２００４年９４４．６５亿港元，而到２００５年１１月７日募集资金量就已高达１４８９．３３亿元。究其因是香港主板发行中偏向于大型企业，而我国近几年来大型股票的发行量并不是太多，除在２００３年发行了长江电力、华夏银行和南方航空等几只大型股，２００４年和２００５年发行的股票９５％的都在１亿股以下。 　　２０００年是国内Ａ股大型公司的发行高峰，这一年募集资金量高达８４４．２亿。 　　如果２００６年在全流通下恢复国内Ａ股的发行，不仅发行家数会增加，发行规模会增大，那么，有可能使２００６年融资量在连续五年的下降后出现回升势头。 　　２、预计２００６年每月滚动申购冻结的资金量至少在３５０亿元以上 　　２００５年虽然只发行了１５只新股，但由于这１５只新股是采用询价制发行，是迄今为止的最新发行制度，预计这一制度在２００６年不太可能有质的变化。 　　我们统计了２００５年１５只新股发行时的市场资金的冻结情况。

　　２００５年共有１５只新股采用了新股询价制发行，即市值配售与网下申购相结合。网下申购的比例是：发行数量在４亿股以上，网下申购比例是５０％，发行量在４亿股以下网下申购的是２０％。

　　据统计，虽然１５只新股网下申购的股票数量仅为５．０８亿股，申购的总值（即发行价�澩�下申购量）仅为１７．３亿，但是，全程冻结的资金量却高达１１６９．９３亿。考虑到资金的连续运作，我们统计了月度累计冻结的资金量：每个月冻结的资金量都高达３５０亿元（２月份因春节因素例外）。

　　可见，在新股询价制度下，机构参与新股认购的热情仍如历史中的任何年份一样，始终处于高亢状态，从２００５年１５只新股的超额申购倍数可见一斑。１５只新股中，超额申购倍数最低的是３２倍，最高的是１７４倍。这告诉我们，新股发行方式可能会有所改变，但机构投资者申购新股的高昂热情却不会变。也许２００６年的新股发行方式还会改革创新，会与２００５年有所不同，但是机构投资者以极大热情和巨额资金参与新股申购的局面是不会改变的。

　　如果２００６年恢复新股发行，机构热衷新股申购的历史必将继续重演，预计专注于新股申购的资金至少达到２００５年月度冻结资金的数量即３５０亿。如果每月新股发行连续顺利进行的话，这笔资金是很难进入到二级市场进行中长投资规划（这里我们已考虑到了冻结资金的解冻时间和周转运用）。

　　３、热钱将可能集中流向上市后的新股

　　新股上市后对资金的吸纳也是非常大的。如果说在新股询价制度下，网下参与新股申购的资金只能是基金公司等六类机构，那么，在新股上市后，将是三教九流的资金都可能介入。新股发行的数量越多、密度越大，入市资金的路数就越多、量也越大。

　　虽然我们不能推算出新股上市后究竟能吸纳多少热钱，但是从历年新股上市后的高换手可以看出，新股都是热钱最多的地方。

　　总之，２００６年是全流通后的第一年，既存在隐性的存量扩容——股改下的扩容，也将有显性的增量扩容——ＩＰＯ新股扩容，扩容的形式多样、扩容的变化多多。隐性扩容将大幅度地增加２００６年的流通筹码，而显性扩容将明显地吸集２００６年的市场资金，由此将改变着２００６年间二级市场的交易筹码与交易资金的动态平衡关系。（海通证券 陈久红）