提要：在高喊"坚持适度宽松的货币政策"的同时，央行似乎也正在为如何把握"适度"而犯愁，手段之一可能就是--创新货币政策工具。根据央行昨日发布的《中国货币政策执行报告(2009年第二季度)》(下称"报告")，央行在明确下一阶段将保持政策的连续性和稳定性的同时，又着重称将把握好适度宽松货币政策的重点、力度和节奏，灵活运用货币政策工具，引导货币信贷适度增长。央行表示，将根据经济形势及物价变动情况对政策进行微调，并指出可能对全球经济复苏造成威胁的风险因素。这是央行首次正式表态称"微调"将成为其政策调整的一部分。

　　央行首次正式表态"微调"专家猜测或发五年期央票

　　在高喊"坚持适度宽松的货币政策"的同时，央行似乎也正在为如何把握"适度"而犯愁，手段之一可能就是--创新货币政策工具。

　　根据央行昨日发布的《中国货币政策执行报告(2009年第二季度)》(下称"报告")，央行在明确下一阶段将保持政策的连续性和稳定性的同时，又着重称将把握好适度宽松货币政策的重点、力度和节奏，灵活运用货币政策工具，引导货币信贷适度增长。

　　央行表示，将根据经济形势及物价变动情况对政策进行微调，并指出可能对全球经济复苏造成威胁的风险因素。这是央行首次正式表态称"微调"将成为其政策调整的一部分。

　　经济学家们称，这暗示央行货币政策仍将保持适度宽松，但随着央行通过公开市场操作推高货币市场收益率并管理过剩流动性，货币政策的适应性可能会降低。

　　值得注意的是，央行昨日在报告中还以严厉的口吻就全球经济复苏期间可能出现的"新一轮资产价格泡沫和恶性通货膨胀"提出警告，这暗示央行不仅看到与国内信贷过度有关的风险，还注意到国内经济复苏所面临的外部风险。

　　央行在下一阶段主要政策思路中指出，央行将合理安排公开市场工具组合、期限结构和操作力度。与此同时，央行还将创新货币政策工具，调节市场资金供求，合理满足经济发展需要。

　　"如信贷继续保持快速增长，不排除央行可能发行五年期央票。"对此，兴业银行资深经济学家鲁政委分析指出，"当然前提是三年期央票重启。"

　　鲁政委指出，央行报告在政策思路上，落脚点放在公开市场上，并未提及利率或准备金；再结合此前央行副行长苏宁明确不用"规模限制"，"要注重运用市场化手段"的表态，央行如要进一步抑制信贷快速增长，可能的方式一种是频繁运用公开市场操作，另一种则是提高存款准备金率。

　　"但考虑存款准备金率已处于高位，运用公开市场操作是最好的方式之一，而要达到类似于存款准备金锁定长期资金的目的，可能的方法就是发行五年期央票。"鲁政委说，"五年期央票更市场化，首先是商业银行可以自主选择是否购买，而且利率也是市场化的。"此外，鲁政委还提到一种可能的创新货币政策工具，即类似于伯南克提出的特别存款账户，规定银行必须将过剩流动性存至指定存款账户。

　　另外，央行在昨日发布的报告中还专门提到了扩大内需、结构调整的方式途径，内容包括进一步放松投融资管制，启动民间投资；改善收入分配结构，提高居民部门收入占比；大幅增加对劳动者的人力资本投资，实施积极的就业促进计划；以及进一步推进资源能源价格机制改革，减少市场扭曲。(东方早报)

　　央行首次正式表态 暗示未来有政策出台

　　货币政策三项注意：重点、力度和节奏

　　央行报告要点

　　适度宽松的货币政策得到了有效传导

　　坚定不移地继续落实适度宽松的货币政策

　　根据国内外经济形势变化，注重运用市场化手段进行动态微调

　　把握好适度宽松货币政策的重点、力度和节奏，及时发现和解决苗头性问题

　　妥善处理支持经济发展与防范化解金融风险的关系

　　创新货币政策工具，调节市场资金供求，合理满足经济发展需要

　　下一阶段的货币政策仍将"适度宽松"，不过，央行会更注重"市场化动态微调"，把握好政策执行的"三项注意"--重点、力度与节奏。

　　昨日，央行发布《货币政策执行报告(2009年第二季度)》(以下简称报告)称，下阶段央行将坚定不移地继续落实适度宽松的货币政策，根据国内外经济走势和价格变化，注重运用市场化手段进行动态微调。

　　政策把握的三个关键词：重点、力度和节奏

　　报告指出，中国国民经济运行中的积极因素不断增多，企稳向好势头日趋明显，适度宽松的货币政策得到了有效传导。当前我国经济正处于企稳回升的关键时期，保持经济平稳较快发展仍是我们面临的首要任务。要把握好适度宽松货币政策的重点、力度和节奏，及时发现和解决苗头性问题，

　　"央行上半年货币政策有些过于宽松，下半年会保持适度宽松。"海通证券银行业分析师佘闵华说，未来央行对货币政策会进行微调，但总的基调不会改变。

　　央行对货币政策的微调将主要体现在公开市场操作上。报告称，央行将进一步加强流动性管理，合理把握公开市场操作力度和节奏，同时不断优化操作工具组合。

　　上半年，央行在保持短期正回购力度的同时，通过合理搭配28天期和91天期正回购操作品种，进一步提高了银行体系应对短期流动性波动的灵活性；此外，央行还根据货币调控需要适时恢复了3个月期和1年期央行票据发行，以优化对冲工具组合。

　　佘闵华进一步指出，央行通过公开市场回收流动性，这只是央行根据每周的情况对货币政策进行的微调，预计到明年初，央行才有可能会对利率及存款准备金率进行调整。

　　除了适度开展公开市场操作外，报告在列举今后货币信贷政策重点中还提出，将进一步观察经济金融形势发展和政策效应，创新货币政策工具，调节市场资金供求，合理满足经济发展需要；继续引导金融机构优化信贷结构，引导金融机构坚持信贷原则，保证符合条件的中央投资项目配套贷款及时落实到位；继续推进利率市场化改革，完善人民币汇率形成机制。

　　报告还阐述了上述政策思路下的具体工作部署：一是灵活运用货币政策工具，引导货币信贷适度增长；二是继续引导金融机构优化信贷结构；三是继续推进利率市场化改革，完善人民币汇率形成机制。

　　另外，报告在分析上半年经济运行情况时还指出，当前我国价格总水平出现了止跌迹象。

　　政策退出的三个关键词：时机、力度和工具选择

　　值得注意的是，报告在总结全球主要经济体货币政策的同时，专门用了一个专栏来讨论国外中央银行量化宽松货币政策的退出机制。

　　报告指出，目前部分国家的政府和央行已开始研究包括量化宽松货币政策在内的危机应对措施的退出策略。一是关于退出时机和力度的把握。理论上，退出应以危机的影响基本消除、经济恢复增长为前提。但实践中，需要对退出时机和力度做出准确的判断。否则，政策退出过快，可能给复苏带来压力；退出过慢，则可能引发新一轮资产价格泡沫和恶性通胀。

　　二是关于退出工具的选择。除逐步缩小应对危机的数量型工具规模、适时运用常规工具外，也可以考虑创新其他工具，以保证在经济复苏时既可以较快地回收大量流动性，又不会使信贷市场发生较大波动。

　　三是关于货币政策与财政等其他政策之间的协调配合，及主要经济体之间的沟通和交流。应避免政策效应的漏损，或以邻为壑政策对其他经济体的损害。

　　报告认为，目前来看，在大规模财政政策的配合下，零利率下的量化宽松货币政策取得了初步效果，稳定了价格预期，避免了"大萧条"式衰退的发生。

　　但是，零利率下量化宽松货币政策面临着诸多约束。主要发达经济体央行面临着"维持较低国债收益率以促进经济复苏"和"稳定币值以维护国家信用"的艰难抉择。

　　在此背景下，目前美、欧、日主要经济体经济虽有企稳迹象，但危机调整不会在短期内结束。未来一段时期，我国出口很可能会持续低速增长。 (每日经济新闻)