“我们都怀疑了，因为并购数据从来都是上升的。”2008年12月22日，普华永道企业购并部亚洲区主管合伙人谢韬用略显忧虑的语气告诉《华夏时报》记者，他们统计的最新并购交易情况显示，2008年下半年以来，中国历史上第一次出现并购交易急剧下降的趋势。

但这样的并购寒流或许不会延续太久。

多位接受记者采访的并购专家都认为，在熬过2009年上半年的低谷之后，下半年并购活动将能达到顶峰。其中，手握重金的私募股权基金的机会将会涌现，他们在“估值差异”随着时间的推移逐渐得以缩小的背景下，定会四处出击。

此外，在德勤并购交易合伙人王文杰看来，在并购交易额中占据大头的中国公司海外收购，未来一年或将涌现一种新趋势——从以往的直接收购国外企业，改为到海外的股票二级市场收购。

并购寒流

谢韬提供给记者的数据显示，2008年7月至11月，中国境内宣布的并购交易数量为543宗，这一数字较2007年同期下跌47%，且平均每宗并购案交易金额维持在不到1亿美元的较低水平；海外并购交易数量较去年同期下降29%，为32宗。

少数股权收购交易继续成为主要交易种类，杠杆收购交易很少；就交易数量而言，制造业并购活动最为活跃；就交易金额而言，房地产业高居榜首。

在谢韬看来，国内因素的影响，加之全球金融危机的作用，是2008年下半年并购交易活动急剧下降的两个最重要因素。其中，国内影响因素包括应对高通货膨胀的政策（主要为加息）、《劳动合同法》的实施、物价上涨以及股市下滑。

“并不是并购机会少了，相反，在金融危机背景下，其实产生了不少并购机会。但在经济情况急剧动荡中，投资者对并购往往会采取观望态度，因为不确定性太大，他们希望保持稳健的财务政策，手中多留一些现金。”

不容忽视的是，作为参与并购交易的主体之一——私募股权基金在2008年市场动荡中广受波及。

在瑞银集团12月17日提供给《华夏时报》的研究报告中，瑞银集团全球投资策略总监Walter Edelmann强调，私募股权基金的营运困难正在加大。

Walter Edelmann指出，虽然金融市场下挫可能带来长期投资机会，但金融危机全面而直接的影响无疑是负面的。私募股权基金的困难在于不能通过IPO（首次公开发行）、出售企业等形式将获利的投资项目卖出变现，这可能影响到某些基金的回报率。

谢韬对此亦有同感。他同时分析认为，造成私募股权基金陷入困境的另一个原因是“估值差异”。

股票二级市场的价格对并购交易而言，是一个重要的参照价格，但随着全球股市大跌，二级市场价格已被降到非常低的水平上，“现在的价格定价明显对于卖方不合适，到底什么是合适的价格，大家缺乏一个客观的参照体系。”

谢韬强调，缩小“估值差异”是恢复私募股权基金并购活力的前提。

私募股权基金机会显现

与并购交易数量和金额下降对比鲜明的是，2008年1月至11月，内、外资私募股权基金募集了约144亿美元与中国相关的基金（包括人民币基金和美元基金），这一数字是2007年全年73亿美元的两倍。

这意味着私募股权基金仍然有实力参与更多交易。谢韬强调，战略投资者和财务投资者都在等待情况好转，并很有可能在2009年的下半年完成并购交易。

Walter Edelmann也同样认为，私募股权基金的机会可能显现。他强调，虽然私募股权基金行业遇到新的重大营运困难，但金融市场的下跌可能很快会给灵活的私募股权基金带来机会。

“危机、危机，有危也有机。虽然听上去不合常理，但历史上当经济下滑、熊市当道时，确实为收购创造了良机。同时估值下滑也降低了行业进入门槛。”

值得注意的是，最近有关推进企业并购重组的政府声音十分密集。

在12月初的中央经济工作会议上，明确提到要加快企业兼并重组；其后，银监会发布《商业银行并购贷款风险管理指引》，这意味着酝酿已久的并购贷款终于获得监管层的放行，银行贷款正式介入股权投资领域。

12月中旬，中国证监会主席尚福林也表示，要积极推动市场并购重组；在12月13日出台的“金融三十条”中亦明确提到要加快企业兼并重组。

在不少市场人士看来，从政策层面看，对于并购推动的最大力量将来自银监会放行的并购贷款。谢韬认为，虽然并购贷款具体细节还没有出来，怎么操作尚不清楚，但相关内容十分值得关注。此前，中国一直没有并购贷款，这让国内并购参与主体的力量一直显得单薄。

“贷款的放开是个很好的迹象，能够使得更多的并购交易成功。举例来说，国内私募基金对中小企业投资不是太多，原因之一就是没有杠杆，但到底怎么做，还要看并购贷款的操作细节。”

记者注意到，普华永道预计中国的并购交易活动在2009年上半年将维持较低水平。至下半年，随着中国经济开始复苏、买卖双方估值预期的趋同，并购交易预计将会有所恢复。而在整体并购交易复苏中，普华永道并购业务合伙人陈伟棠认为，私募股权基金可能较早恢复投资活动。

“我们希望2009年下半年能看到并购活动达到一个顶峰。”

海外并购新趋势

接受记者采访的多位并购专家均强调，私募股权基金参与较多的海外并购交易，2009年将会非常活跃。

谢韬透露，中国公司拥有并购交易的资金，政府也仍然对海外投资持支持态度。尽管现在中国公司基本都暂缓了海外并购交易，但从他们了解的情况看，中国公司对海外并购的兴趣仍然很高，2009年应该能完成更多的并购交易。

同过去两年一样，海外并购的主要行业仍然主要集中在矿业和金融服务业，2008年完成的并购交易数量分别为22宗和9宗。但是，很多其他行业开始跟进，包括高科技行业如医疗器械、计算机硬件/软件、生物技术等。

王文杰向记者透露，他对2009年的并购市场也比较乐观。在海外并购的具体行业中，王文杰认为，中国国有石油企业具有很强的收购、并购能力。

“由于最近油价下跌比较明显，中国公司赴海外收购的案例将会越来越多。”

但王文杰告诉记者，未来一年，中国公司海外收购或将涌现一种新趋势——从以往的直接收购企业，改为到股票二级市场收购。

他举例说，超过100家油气企业都在伦敦创业板上市，而现在，受金融危机和全球经济下滑的影响，这些企业中超过53%的现金都小于500万英镑，它们都在寻找机会把自己卖出去。

据了解，目前国有石油公司在这一领域很活跃。中石化和中化公司都在“打探”海外市场的上市石油公司。