周年洋 (作者为资深财经专栏作家)

　　清点一下关于价值投资的文章，我发现其精髓只有两个词：好公司和高确定性。再一想，其实“高确定性”一个词就够，因为好公司之所以好，就是因为它的业务、管理和盈利都是高确定性的。所以把握投资对象的确定性才是投资最关键的。

　　之所以还要把“好公司”这个概念提出来，是因为在今天的中国股市中，90%以上的投资者都是冲着股票去的，而不是冲着股票背后的公司去的。要理解“投资公司，投机股票”这样简单的句子是要缴大把的学费的，相信大多数成功的价值投资者都是像笔者这样，是在缴了一次高昂的学费后才领悟到“投资公司而不是股票”的道理，从此追随巴菲特式的价值投资。

　　不过我发现，其实中国没有人能够真正复制巴菲特的。一个理由是，我们没有巴菲特那样的资金结构，可以用保险公司巨额的浮存金去投资，这相当于一个免息银行。这样的资金让巴菲特可以不停地买进，越跌越买。而对于我们一般人，那是不可能的。另外一个理由更重要，那就是，巴菲特不仅仅是一个投资者，还是一个顶尖的经理人。这不是我的发现，这是the real Warren buffett一书所揭示的。这本书的中文名是《像巴菲特那样管理资金》。

　　我近来做了一些简单的研究和思考。一个国家的股市似乎跟这个国家的民族性格有很大关系。中国人好走极端，在股市中豪赌成性。市场暴涨暴跌，牛熊分野相当分明，几年的猛牛下来一定是更长时间的大熊市。对于这样的特征，我们要不要在操作上做相应的调整呢？20世纪80年代台湾股市的情形跟中国大陆今天诸多相似之处，如果处于那样的暴涨暴跌，我们要不要做这种大波段？我至今还难以有一个结论。因为我不清楚，在当年的台湾，那些投资好公司的投资者最终是一个什么样的结果。好公司不像垃圾或题材公司一样暴涨，但会不会在大跌中跟随大跌呢？显然，中国的民族性格也难以让人复制巴菲特。

　　做不了巴菲特怎么办？我初步的结论是“巴菲特式选股，索罗斯式交易”，但基础还是高确定性。在有了新的投资理念后，我发现无风险套利也是高确定性的投资机会。

　　比如，我长期看好中国铝业(38.15,-0.75,-1.93%,进入该吧)，手头的股票是不卖掉的。很长一段时间，我就不管它了。中国铝业合并包头铝业(49.89,-0.84,-1.66%,进入该吧)的消息出来后，我也没有好好想想其中是否会有什么机会，等我发现两者之间有套利机会时，其实已经失去了不少的机会了。

　　中国铝业对包头铝业实施换股合并，一股包铝换1.48股中铝，这是已经报送证监会批准了议案，这个换股比例是不可能改的了，就是说这是高确定性的事情。按照这个比例，现在的中铝价格乘以1.48就是包铝的价格了。9月6日以后，中铝的价格一直在46到50元之间徘徊。相应地包铝的价格应该在68-74元之间，实际情况是包铝的价格在59-66元之间，两者最大的套利空间有20%之多，最低也有9%。

　　如果要套利，有几个条件：一是你是不是打算比较长期地持有中铝。如果你把中铝换成包铝了，而中铝在换股阶段下跌了，比如从47元变成30元了，而你又必须要抛售，那就无利可图，但如果你是长期持有，你不换股会损失掉17元，而换股后，因为两个公司间有9%的套利空间，你会比不换股少亏9%。至于你换股后，包铝大幅下跌或上涨，对于长期投资者来说，没有影响。一个长期投资者换股的目的不是盈利的增减而是股份的增加；二是如果在换股的过程中发生失误(卖掉中铝后，包铝大幅上升，原来的套利空间没有了)。

　　当看到这样的机会时，我开始实施套利计划。9月26日、9月28日和10月8日三天时间，每次把三分之一的中铝仓位换成包铝。等中铝12日开完股东大会并购包铝后，按照现有的换股比例，我的股份增加了9%点多。

　　不过，这三天的交易过程是太辛苦了。从这三天的经验中，我就很佩服那些交易员了，也从此让我断了做交易员的想法。我要尽可能地以高价卖掉中铝，等包铝价格尽量低时候买进，以买更多的包铝股份，这样才可以在未来换到更多的中铝股份。这一段时间，中铝、包铝走势基本一致，同涨同跌。一天4个小时的交易时间里，总得盯盘，并面临卖出还是等待、买进还是等待的煎熬，这种判断，对于我这个不常交易的人常常出错，弄得自己精疲力尽。当我套利交易完毕后，我发给我老婆的短信说“累死我了”。

　　在交易方面水平很差，这也许是好事，这使我只有花大量时间去挖掘好公司，买进好公司长期持有，不用频繁交易，除非出现极端的高估才卖出。-