张炜

　　“港股直通车”晚点发车，业内估计还需要等两到三个月时间。对那些有意炒境外股票的投资者来说，面临买港股还是买QDII的现实选择。

　　这个问题如何让A股投资者考虑，是自己操作股票买卖，还是委托基金理财。南方基金公司在宣传中称，未来将有“洋基金”和“土基金”之分。甚至有一种说法认为，下半年，理财市场上最流行的新词汇将是“洋基民”，最时尚的投资模式是“全球资产配置”。换言之，打算通过“港股直通车”到香港股市征战的属于“洋散户”。“洋散户”与“洋基民”比起来，首先吃亏的是汇率风险。按目前的人民币升值趋势，香港的货币紧随美元，每年面临3%至4%的汇率风险。正如中国银行所言，规避汇率风险的操作，由于市场、监管等原因，并未向个人投资者开办，即便在国外成熟市场，普通投资者一般也无法利用保值工具。这对“洋散户”来说，是明显吃亏的一个方面。

　　如同当年A股投资者不看好基金一样，“洋基金”还不受宠是因为其尚未被市场接受。归根结底，是没有创造出诱人的赚钱效应。去年QDII问世之初，投资于境外债券类资产，其收益率甚至与人民币理财产品都难以媲美，中行的首款QDII因此遭清算。今年，银监会放开银行系QDII投资于境外股票，以及股票类QDII基金的“粉墨登场”，给QDII带来了新的生机。前不久的美国次贷危机，更是让正好逢低入市的个别银行系QDII快速赚了一把。东亚银行的两只QDII产品发行半个月以来，收益率分别达到20.23%和15.49%。9月7日公布的净值显示，中行QDII已升至1.1681元。该款投资香港股票基金的中行QDII产品，成立于4月12日，有此收益相当不俗。但国内A股投资者被宠坏了，迄今涨幅超过10倍的A股多达100多只，又有谁会看得上QDII的收益。“洋基金”与“土基金”相比，也是收益率明显逊色。4月12日至9月6日，上证50ETF的涨幅高达67.66%。面对个股不设涨跌板限制且T＋0交易的香港股市，内地游资的蠢蠢欲动。

　　然而，香港股市上赚钱并非一件容易事，内地投资者对其认识存在很大的偏差。如果认为香港股市市盈率低，H股与A股价差大，就可以赚得多、赚得稳，恐怕会成为一厢情愿。香港股市的市盈率不会因为开放“港股直通车”，而以A股高市盈率为疯涨目标。H股与A股间的价差更会长期存在，如同内地市场上的B股与A股存在价差一样。近5年来，恒生指数从13000多点涨到目前的23000多点，2006年上涨34%，其涨幅远远落后于A股市场。对于如此平稳的市场，又有多少大赚一把的机会。“洋散户”与“洋基民”相比的另一个缺陷，是资产配置难，目前只能够投资香港股市。“洋基金”可进行国际化配置，作为首只股票类QDII基金的南方全球精选配置基金，100%的资金投资于全球股票市场的开放式基金，预计对于港股的配置比例可达到基金资产的40%。QDII的产品门类较为丰富，如中国银行最新推出国内首款投资于离岸新兴市场国家股票的QDII产品，将以中国、俄罗斯、印度与巴西等新兴市场国家股票基金作为投资对象。而在2001年至2006年，中国国企股指数、印度孟买SENSEX 30指数、俄罗斯RTS指数(美元)、巴西圣保罗交易所指数分别上升488.3%、322.6%、639.1%和227.6%。

　　“港股直通车”的晚点发车，体现出管理层的谨慎，希望投资者教育及风险控制能够先行。值得注意的是，各大银行推出的QDII及南方基金管理公司的股票类QDII基金，大多不是直接投资境外股票，而是投资于境外股票基金。这样做可以避免“付学费”，国内银行同样缺乏境外投资经验。既然银行和基金公司采取这样的做法，内地投资者又何必到境外市场上“孤军奋战”。正如中国银行高管所言，投资港股需要一定的资金实力和较强的风险承受能力，适合资金较多及投资经验较丰富的投资者；而资金较少的一般投资者，可通过QDII产品投资港股。