中信银行发行价区间偏高将导致二级市场获利空间收窄,对一般投资者而言,申购中信银行不如买入现有的上市银行

　　中信银行44)“A+H”发行正如火如荼之际,招商银行4近日公布2006年年报,总资产规模达9341亿元,实现净利润71.07亿元,同比增长87.69%。招行预计今年一季度净利润同比增长约87%。

　　申购较高发行价区间的中信银行还是买入业绩闪亮的招商银行?这对投资者是个问题。

　　业务对比

　　零售银行业务的改善是未来商业银行的首要任务。招行在零售银行业务领域的表现继续保持领先水平。其零售银行营业收入占营业收入总额的26.26%。个人理财业务方面,金葵花VIP 客户数增加80%至14.2万,存款占招行个人存款的36.9%,中高端客户资产实力较强。

　　2006年招行信用卡贷款同比增长123%,预计2007年信用卡贷款增速不低于60%。2006年信用卡非利息业务收入7.4亿元,同比增长80.7%。其中信用卡POS消费手续费收入3.76亿元,同比增长65%,信用卡年费收入6015万元,同比增长16.8%,信用卡分期付款手续费收入7179万元,同比增长560%,分期付款手续费收入未来３年复合增速预测有望在100%以上。

　　中信银行2004年至2006年零售业务收入从11.67亿元增至23.86亿元,年均复合增长率为43%。但其零售业务的发展水平相对较低,2006年个人贷款占贷款总额10.4%,个人存款占存款总额17.1%。零售银行的非利息收入占全部非利息收入的13.8%。

　　对比零售业务,招行无论在规模还是网点,都较中信银行出色。另外,招行大力推广网上银行和信用卡业务,在市场竞争中的强势地位尚难挑战。

　　盈利差距

　　2006年招行利润高速增长,拨备前利润同比增长39%,净利润同比增长88%。利差扩大、中间业务收入快速增长、费用收入比下降、拨备支出增长放慢和有效税率的下降,这些有利因素均在2006年集中释放。

　　中信银行2006年总资产收益率为0.57%,低于行业均值0.64%。净资产收益率为13.42%,低于行业均值17.32%。中信集团2006年下半年向中信银行注资74亿元,这在一定程度上降低了净资产收益率的可比性。但就资产盈利能力而言,招行表现更为突出。

　　在税率方面,招行2006年获得工资抵税政策,全年有效税率相应下降到32%,比2005年下降10个百分点。分析师认为,2007年招行有效税率将与2006年持平,2008年两税合并后将在23%左右。

　　2006年中信银行实际税率高达45.50%,高于其他上市银行。一方面,公司高达7.5亿元的集团管理费不能在税前扣除;另一方面,员工成本也不能按照实际发生额税前扣除。虽然这两方面因素都将在公司股票发行之后得到改变,也将为公司2007年的业绩增长提供保障,但短期内难以转变。

　　有分析师预测,招行2007年每股收益达0.70元,2008年达1.03元,未来3年复合增长率应不低于40%。按照高成长定价原则,给予2007年35倍的动态市盈率(PE)估值,平均约在25元。对中信银行,多位分析师认为一年后的合理估值在5.42元至5.7元之间。申银万国分析师励雅敏认为,以5.8元发行价计算,在不考虑超额配售的情况下,中信银行未来3年的摊薄净资产收益率(ROE)分别为8.3%、10.5%和11.3%,很可能是目前上市银行中最低的,这将导致公司市净率(PB)较难达到基本面相似的其他银行股的水平。

　　“中信银行发行价区间偏高将导致二级市场获利空间收窄,合理的市场价位在6元左右。如果发行价定在5.8元上限,对一般投资者而言,申购中信银行不如买入现有的上市银行。”励雅敏说。