兴业银行专家称信贷资金增长和投资反弹是本次加息的主因
录入日期：2007年3月27日
出处：世华财讯
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[世华财讯]兴业银行资金营运中心鲁政委指出，单纯的CPI上扬并不足以促成本次央行加息，而信贷资金的过快增长、以及因此而带来的未来投资反弹可能，则是加息的真正动力。
据中国证券报3月20日报道，兴业银行资金营运中心鲁政委撰文指出，3月17日下午，央行宣布加息。兴业银行认为，信贷的高速增长及可能由此引起的投资高增长，是本次加息的主因；而通胀则只是辅助因素。而且本次加息时点的选择也可能反映了2007年央行货币政策风格出现了一些值得关注的变化。
在市场关于CPI高企以及由此引发的关于加息即将降临的舆论背景下，央行官员周小川和易纲曾多次表示：我国目前的货币政策并不是通胀目标导向的；CPI是衡量通胀的重要指标，但不能仅靠CPI；现阶段货币政策还要关注经济增长。
虽然2月份CPI较1月份上涨了0.5个百分点，但1-2月累计同比为2.5%，离公认的理想CPI水平3%的上限尚有差距。更为重要的，自2006年12月以来，原材料、燃料、动力购进价格指数（RPI）却在持续回落，其中1月份较上月回落了0.2个百分点，2月份较上月回落了0.7个百分点。
为了能够更为综合地考察通胀，计算的CPI与RPI的简单算术平均值API结果显示：自2006年12月以来，API稳中有降，1月和2月份分别较上月回落了0.4和0.1个百分点。
从各种渠道透露出的信息显示，央行认为粮价上涨难以持久。那么，对非食品CPI的走势作一考察可能是必要的。据此，我们计算了非食品CPI数据，结果显示：如果去掉食品，非食品CPI的涨幅就大大降低了，该数据去年12月曾达到了1.6%，但今年1月则下降到了1.3%，2月份虽然反弹到了1.5%，但这显然有春节因素和年际春节交错的影响。
文章指出，至少目前还很难断定通胀已经或即将出现加速迹象。实际上，如果CPI指数的高企主要来自历史原因造成的“翘尾因素”，那么货币政策实际上无能为力；从有效性角度来说，货币政策应当更多关注“新涨价因素”的发展趋势。这正是易纲曾讲的不仅要看同比，也要看环比的真正含义。
正如周小川所言，央行是否加息需要综合考虑各方面因素。从最近公布的2月份金融数据来看，贷款增速惊人，目前累计新增贷款已达9800亿元，为媒体所传全年2.9万亿内定目标的33.8%。照此速度，央行2007年的信贷目标必将再次被突破。而且这些贷款中可能有大量资金流入股市。
从以往传言所引起的股票市场波动看，加息对促使入市资金的回流应当较为有效。因此，哪怕是单纯出于降低信贷“数据”本身的考虑，央行也会加息。
兴业银行认为，单纯的CPI上扬并不足以促成本次央行加息，信贷资金的过快增长、以及因此而带来的未来投资反弹可能，则是加息的真正动力。实际上，在加息公告中，首先提到的便是“有利于引导货币信贷和投资的合理增长”；当然，在市场普遍预期2007年CPI水平至少比2006年高1个百分点的基础上，随后再加上“有利于维护价格总水平基本稳定”的表述也是正常的。
与以往不同的是，本次加息并未出现在以往例行的周五，而是在周六下午17：00左右宣布。这可能有两个原因：一是限于“两会”日程安排，使得央行没有能够在周五走完启用加息的行政审批会签程序；二是如央行行长所言，避免被投机者精准捕捉到出台时机而给其带来好处。
如果是出于前者，那么其未留待下周五公布，就使得我们有必要对2007年货币政策的执行风格重新进行审视，即似乎其政策启动和执行的速度明显加快，反应时滞大大缩短。央行政策反应提速这一行为变化，需要我们在今后的政策分析中引起高度关注，以减少预测偏差。
另外，再次重温一下温家宝总理上周五上午答记者中，就投资和信贷问题所做的表述可能是有价值的。当时温总理在提到中国经济的“不测之忧”时，首先提到的便是“投资增长率过高，信贷投放过多，货币流动性，国际收支不平衡”所可能带来的经济“不稳定”。从排列顺序上，投资被放在了第一位，信贷被放在第二位，而流动性和国际收支不平衡则分别被放在了第三和第四位，显示了高层对当前投资和信贷形势依然不满。这意味着，在未来一段时间内，可能发改委、国土资源部、银监会等部委还会强化或者出台其他一些新的抑制投资的措施。
(肖妤倩 编辑)
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