时间上的一推再推让股指期货越来越像一个旋涡，把各种潜在的担心、风险与机会集中在一起，等待爆发。

　　3月15日，中国证券监督管理委员会基金监管部召集了四五家QFII赴京探讨其参与股指期货的可能，并征求QFII对股指期货市场发展的意见。

　　而在这次会议中，QFII获得了准入的允诺。

　　QFII曲线进场

　　作为QFII，他们得到了肯定的答复，即可以参与股指期货。

　　"证监会希望QFII能成为榜样，在股指期货推出中扮演'定海神针'的作用。"知情人士透露，"而QFII的态度自然是十分配合并且开心的。"

　　座谈中，监管部门一方面听取了QFII对于中国推出股指期货的有关意向、了解他们进一步参与的具体想法；另一方面，也对国内目前股指期货交易环境、交易形式与QFII代表进行沟通。

　　交谈中，就QFII未来的参与形式方面已经有了初步意向。即QFII暂时还不可能以中国金融期货交易所会员的资格参与股指期货交易，而需要间接通过若干家经纪商(初期主要通过期货公司)，以其客户的身份参与股指期货交易。

　　但对QFII参与股指期货的资格和额度还没有形成具体意见。同时，股指期货同步引入QFII制度，QFII最关心的是额度如何审批，是与A股在一起还是新辟渠道也没有明确。

　　实际上，QFII参与股指期货在法规上没有禁止性规定，在境内市场上做现货的机构都可以在境内市场上做股指期货。不过鉴于股指期货的高风险性，实际运作中会通过较高的进入门槛对投资者进行"筛选"，以便让更多有风险防范能力的投资者参与这个市场。

　　一位QFII人士称，首度参与国内股指期货交易，QFII主要是套期保值，而不是投机和套利。不同于在欧美市场的运作方式，QFII的参与不是一个自营形式的交易，而是作为有现货(证券)的套期保值者角色。而这也是一直以来中国证监会和中国金融期货交易所原则上支持的。

　　相关部门认为，QFII由于其具备丰富的知识和经验，同时在市场运作上也颇为规范，因此，证监会将会允许部分QFII参与即将运行的股指期货，但并不希望他们也参与种种不健康的炒作，而是"充分发挥QFII在国际资本市场上的运作经验，为市场树立操作股指期货的好形象"。

　　某QFII负责人坦率地表示，从短期操作看，本土机构，特别是那些抱有炒作心态的机构可能会赚得许多"快钱"，"因为事实上，国内机构散户心态还很严重，在股指期货推出后很可能采取激进、短视的行为，这将对产品本身和市场造成不好的影响，而QFII由于比较成熟，同时，遵守操作规程和当地法律是QFII操作的核心，因此，长远看，QFII更稳健、更理性，也就可以起到稳定市场的作用。"

　　与会人士称，"QFII作为机构投资者，一方面在市场上也有套期保值的需要，另一方面，监管部门也需要QFII利用其经验为中国市场的发展服务。"

　　寻找榜样的力量

　　QFII对可以参与股指期货表示欣慰。

　　众所周知，持有现货股票的投资者常常会面临股市下跌风险。在大市看跌时，中小散户可以随时清仓离场。但一些机构投资者，如基金等一般持仓较重，一旦开始清仓，将引致股价的加速下跌。还有如战略投资者，在其禁售期内这种风险暴露得尤其明显。QFII就面临着这种困境。而有了股指期货，投资者可以在后市看熊而又不能或不想平仓现货头寸的情况下卖出相应的股指期货合约，进而锁定收益。其后无论股价如何变化，只要进行对冲平仓就可规避现货下跌风险。

　　此前，期货行业内人士担心，沪深300股和香港H股指数具有较高的"匹配度"，因此，QFII可能通过操控外部市场来影响国内市场的价格，从而在期现之间套利。QFII对此予以了坚决的否定。他们表示，由于目前在中国存在着严格的外汇管制，因此，事实上，A股和H股市场还是处在割裂的状态下，尽管其联动性越来越强，但操作空间十分有限。

　　事实上，对比指数编制起点的2005年3月末，当时沪深300指数样本股总市值仅为21817亿元，占沪深市场比例为64.55%；流通市值仅5934亿元，占沪深市场比例为58.29%。从2005年3月沪深300指数正式公布到目前为止，沪深300指数样本股占沪深市场总市值的比重提高了15.12个百分点，而沪深300 指数样本股流通市值已经大幅度增长了238.89%，沪深300指数样本股总市值已经大幅度增长了379.78%。样本股市值规模的增加为股指期货的上市奠定了坚实的基础，从股票市场的规模和结构看，大规模操纵国内股票价格指数似乎不可能。

　　此外，QFII目前所投资的股票与沪深300指数并不匹配，这会使得套利效果大打折扣。

　　而监管部门的态度也相当明确，希望QFII扮演积极的角色，对于扰乱市场的行为将严厉惩处。

　　真正令业内特别是监管层感到不安的是，由于缺乏对金融衍生产品的操作经验，市场上很多参与主体把股指期货当作是一个新的获利工具，而不是简单的金融产品。

　　中金所沪深300股指期货合约及有关规则征求意见稿公布和仿真交易顺利开展之后，各机构的博弈早已经暗中展开。一段时间以来，抢夺大盘蓝筹、争取指数话语权、拉升大盘指数，机构间乐此不疲。

　　甚至很多机构在散户心态的作俑下，抱着炒作的心态来看待股指期货，这显然为股指期货埋下了比较大的风险。在这种情况下，引进具备操作经验且相对配合的QFII成为了首选。

　　显然，QFII对收益率有明确的约束，使其在境外股指期货市场上成为重要的套利力量，但QFII参与我国股指期货的交易可能会受到一定的限制，因而难以成为主力，但在稳定市场方面却可以扮演重要的角色。

　　敏感的时间点

　　股指期货的推出时间正处在一个敏感的时间点。权威人士透露，内外交困中，中金所可能在5月底即正式推出股指期货。 一方面，对内--3月16日，第489号国务院令正式颁布，《期货交易管理条例》4月15日正式实行。由此，国内开展股指期货交易不再存在政策上的障碍。

　　市场也在催促股指期货。2月底上证综合指数单日暴跌8.8%，创出10年来最大跌幅之后，股市近来一直处于大幅波动之中。

　　很多机构表示，如果当时有指数期货，那么股市在2月27日就不会出现如此剧烈的下跌。理由是，如果在股市上涨过程中投资者可以利用股指期货作空，那么中国股市在去年的上涨速度应会放慢一些。

　　另一方面，对外--外围市场丰富针对中国的金融衍生产品线的举动异常明显。

　　早在2004年10月18日，芝加哥期货交易所(CBOE)抢先推出"中国概念"的股指期货产品；新加坡交易所(SGX)去年9月初上市了新华富时A50股指期货；CME去年底曾推出人民币期货。

　　今年3月14日，芝加哥商业交易所(CME)又宣布，将在5月20日推出E-mini新华富时中国25指数期货。此举将使芝加哥商业交易所成为第一家推出基于港交所红筹股和H股指数期货的美国交易所。

　　尽管这些产品没有得到投资者的积极参与，日成交量稀少。但业内人士认为，其对内地股市定价权威胁仍然存在。

　　1986年9月3日，由于日本对金融衍生品交易管制严格，但日本经济又处于繁荣时期，投资者对股指期货存在需求，新加坡国际金融交易所(SIMEX)不顾日本的抗议，抢先于日本推出了日经225指数期货，一度掌握控制权。

　　显然，由于我国监管部门对境外股指期货市场没有监管权，一旦东道国的股指期货被其他国家抢先出台，致使东道国的金融衍生品市场成为影子市场，将严重影响东道国的金融市场整体发展，进而威胁该国金融体系的稳定和国家经济的安全。