作者：北京虎杰投资

由于居民消费物价的反弹和人民币资产价格的持续上涨，我们认为2007年中国人民银行存在着两次加息的可能，时间上最为敏感应为上半年。而最快将在2007年1月下旬再次上调存贷款利率0.27个百分点。

物价反弹至少持续6个月

此次居民消费物价反弹是以粮食价格的波动上涨有关。由于粮食和粮食价格问题的复杂性和社会性特点，有碍于公开和深入的讨论。不过，我们认为在2007年夏季来到之前，粮食价格将呈现出坚挺态势。根据居民物价增长同比曲线趋势来看（见图1），2007年3月和7月将出现两个高点。居民物价增长同比月度峰值不应超过3.9%的幅度，并且上半年出现高点可能性为大。由于粮食和粮食相关产品占居民物价的比重较高，而传导其他产品价格上涨能力较强，因此我们认为居民物价上涨的态势，仍然还会至少持续6个月。

人民币资产价格持续攀升

贸易顺差走进上升通道始于2004年中，进入2006年后开始迅猛增长。由此带来金融市场流动性加大，从而带来了代表人民币资产两大市场即股票市场价格大幅飙升和房地产市场价格的再次反弹（见图2）。

根据历史经验，股票市场和房地产市场同步上升，只有在资金流动性非常大的时候才能实现，这样情况最终会导致价格泡沫的出现。因此，抑制资金流动性过剩和抬高资金成本，将是中国人民银行的责任。虽然中国人民银行的货币政策不能使得带来流动性过大贸易顺差这个源头问题直接解决，但是作为金融领域稳定金融秩序最高管理者，必然要做出自己恰当反应。

关注银行系统资金流向

根据一年以来广义货币M2与狭义货币M1变动趋势，并且结合近半年来固定资产投资增长和中长期贷款速度下降情况综合分析，银行系统资金开始出现松动，并且开始转向人民币资产市场。各类金融市场和准金融市场资金聚集程度正在不断扩大，最近基金热销、新国债发行困难，已经显露出这种迹象。如果人民币资产不断产生财富效应，那么最终有可能影响到实体经济和实业投资。

等待央行再次加息

为了防止人民币资产泡沫产生，中央银行显然有必要采取货币政策加以防范。上调利率、存款准备金、以及必要汇率改革都是可以期待的。由于春节前是一年中资金流动性最大、物价容易上涨、同时也是金融机构大量发放贷款时候，因此有必要在1月下旬对存贷款利率进行上调，给人民币资产市场和可能出现的固定资产投资再次反弹以必要警示和提醒。